国金证券-“回不去的从前”系列一：回不去的从前：美国就业“新常态”-221112

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（以下内容从国金证券《“回不去的从前”系列一：回不去的从前：美国就业“新常态”》研报附件原文摘录）
　　大疫3年，疫情对产业、就业生态等微观结构的破坏全面深入，或将在未来很长一段时期内持续影响经济。本文以美国就业为切入点，予以佐证，以供参考。 　　美国就业的3大“新常态”：人均产出较低，薪资粘性很强，供给缺口难补“新常态”之一：就业人数虽然已超疫情前，但实际产出却未同步修复。截至10月，美国非农就业人数已修复至1.53亿人，较疫前高点多出80余万人。疫情之后，美国就业人口的缺勤率出现明显提升。往年美国缺勤率的正常水平略低于2%，流感高峰期阶段性抬升至2.5-3%；疫后，美国缺勤率突破2.5%、高峰期甚至突破5%。因此就业人数“确实”增加，但人均产出却明显不及疫情前。 　　“新常态”之二：就业供需严重错位，薪资黏性远超以往。不同以往，疫后招工需求的释放极为快速，职位空缺数不足1年就修复至疫前水平以上、且持续超过1000万，但就业人数修复相对滞后。作为就业供需矛盾的直接表征，时薪同比维持在5%附近，比疫情前十年均值的2.4%高出一倍左右。休闲酒店等低薪行业的供需矛盾更为尖锐，薪资增速也高于中高薪行业，加剧薪资通胀的顽固性。 　　“新常态”之三：新冠“创伤”及移民锐减影响下，就业供给缺口难补。新冠疫情引发的死亡、后遗症等持续压制美国就业供给，造成的冲击估计超180万个。移民数量的锐减，进一步放大就业、尤其是中低端服务业就业的缺口。截至2021年，美国年度移民数量已经从120万以上回落到50万左右。即便美国已放宽移民条件，移民数量仍较疫前趋势水平相差约170万，短缺持续性或被低估。 　　就业“新常态”的3大影响：供给缺口刚性，“滞胀”加深，货币政策两难 　　影响一：劳动力供给持续偏低，有可能很久回不到历史趋势水平。以2022年为基准，美国2023年后每年的新冠确诊病例预计在1800万例左右，超额死亡病例约12万例。以此类推，15-64岁适龄人口超额死亡病例约3万例；出现“longcovid”的15-64岁适龄人口约300万，其中退出劳动力市场或将接近40万。 　　影响二：经济增长中枢下移、通胀中枢上移，即“滞胀”格局持续存在。1、人口老龄化的背景下，“longcovid”等掣肘劳动力人口的增长率与人均实际产出，导致经济增长的潜在中枢长期下移；2、即便未来就业需求下滑，供给弹性受限，使得“贝弗里奇”曲线长期向右偏移，导致薪资增长更为刚性、推升通胀。影响三：政策周期的历史规律被打破，导致货币政策框架更易陷入两难。双重使命下，美联储需要在经济与通胀之间不断权衡。以往加息周期多止步于制造业PMI下降约3个季度的窗口，眼下该指标已下滑近4个季度，但加息距离终点尚有距离。“滞胀”格局深化下，若美联储调整通胀目标水平，货币公信力将面临质疑；若美联储执意将通胀压回2%附近，或需要付出更“惨痛”的衰退代价。 　　风险提示：美联储核心通胀居高不下；美国就业修复不及预期。