加入VIP免费下载中信期货-产业咨询-专题报告-：美加息预期放缓VS经济衰退，市场将交易什么？-221111
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报告要点 昨晚，美国低于预期的CPI数据再次强化了市场对美加息放缓的预期，美元、美债收益率大幅回落，黄金、铜价大幅上涨。但在对需求担忧的影响下，昨晚原油价格仅呈现窄幅震荡。加息、疫情、经贸逆全球化、战争等因素影响下，市场对全球经济衰退的担忧始终存在。而近期市场将直面美加息预期放缓和经济衰退预期的博弈，市场将选择交易什么是我们需要思考的问题。 正文： 近期商品市场在金融逻辑和供需逻辑的撕裂影响下表现较为纠结，但也呈现出新的变化。从影响商品市场的主要因素看，近期变化较大的变量为美元，且美元走势有见顶迹象。10月底以来美元走势受对美加息预期的左右，在美国10月非农就业数据发布前，市场对美联储加息预期较强，且11月美联储会议如期加息75个基点，会后鲍威尔给市场传递出继续加息的决心，10月27日至11月3日美元不断走强。而在美国10月失业率上升和薪资涨幅放缓的影响下，市场预期美联储加息将会放缓，11月4日至8日美元持续走弱。之后市场聚焦于美国10月通胀数据，11月10日发布的美国CPI（同比升7.7%，预期升8%）和核心CPI（同比升6.3%，预期升6.5%）数据均低于市场预期，市场对美联储放缓加息节奏的预期急剧升温，目前CME美联储加息观察显示12月美加息50个基点的概率为85.4%。受此影响，昨夜美元、美债收益率大幅走低，黄金和铜价大幅上涨。而从近期黄金和铜驱动因素看，美元的波动是影响二者价格走势的主要变量，且铜库存较低、矿端供应时有利多因素发生。因此，预计近期在美联储加息预期放缓的主导下，美元延续弱势概率较大（关注下方105附近的技术支撑），黄金和铜价或将继续上涨。 原油方面，10月底至11月初，原油市场有上破震荡区间的迹象，其上涨的主要驱动因素为：11月OPEC+将执行减产200万桶的计划，12月欧洲也将执行对俄原油的海上禁运，冬季为欧洲用气高峰，后期欧洲天然气库存预期下降等。在以上利多因素发酵的驱动下，10月26日至11月7日原油价格不断震荡上行。但在此期间，在全球经济衰退、疫情等因素影响下，市场对需求端的悲观预期始终存在，叠加对美国中期选举结果的不确定性和上周美国原油产量和库存的增加，11月8日和9日原油价格大幅下跌，几乎抹掉了10月底以来的所有涨幅。并且，昨晚在美元大幅走弱的背景下，由于对需求的担忧，原油价格仅呈现窄幅震荡。近期原油价格维持震荡运行概率较大，后期原油走势在方向的选择上或将取决于供应偏紧（OPEC+实际减产幅度、俄油供应减少幅度等）VS需求走弱（疫情、经济衰退）的“胜方”。 农产品方面，11月9日的USDA供需报告上调了全球小麦供应、美国玉米和美豆的产量预期，叠加获利资金离场，近日美麦、美玉米和美豆价格震荡回落。从大豆市场看，虽然USDA将本季美豆产量上调，但其库存仍然偏低，巴西大豆维持1.52亿吨的丰产预期，但阿根廷受干旱预期的影响新季大豆产量下调150万吨至4950万吨。此次USDA供需报告对豆类影响多空因素并存，美豆价格的上涨或将更多依赖于美豆出口和南美干旱天气的发酵。油脂方面，近期连豆油和美豆油走势背离特征明显，背后的逻辑差异在于美豆油交易低库存和生柴，而连豆油交易国内悲观的需求。从今年1-8月美豆压榨量和美豆油产量同比增加5%左右，美豆油库存同比下降3.6%，生柴对豆油消耗量增加18%等数据也可以验证生柴逻辑的有效性。但是，生柴逻辑成立的一个前提条件为原油价格的坚挺，否则生柴逻辑的有效性将会打折扣。而国内油脂在悲观需求预期的影响下表现或仍将弱于外盘。棉花方面，尽管USDA11月供需报告中美棉产量高于预期，但全球棉花产量、消费和库存量均下调，叠加国内新棉上市进度偏慢和美元回落，近期棉花近月表现或将偏强，而供应压力或更多体现在远月合约。 钢矿市场，9月底10月初钢矿价格已有再度走弱的迹象，在较差的9月地产数据进一步打压市场情绪的影响下，钢材与炉料价格形成负反馈，10月中旬至10月底钢矿价格持续震荡下行。但随着市场对国内需求预期的好转，11月1日钢矿价格迎来止跌回升（当天多个品种大幅上涨）。经过前期价格的下跌，钢厂利润好转，市场预期钢厂减产幅度缩小，叠加钢材需求未进一步转差和钢材的低库存，11月以来钢矿价格持续上涨、正基差逐步回落。而昨晚在美元大幅走弱背景下，钢矿价格再度大幅上涨，预计近期钢矿价格继续震荡偏强运行，但若要上破区间上沿还需产业端进一步利多因素发酵，钢材终端需求、钢厂利润和产量变化将是重点监测指标。 风险提示：美加息预期再次升温、全球经济衰退加速等利空商品市场。
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（以下内容从中信期货《产业咨询（专题报告）：美加息预期放缓VS经济衰退，市场将交易什么？》研报附件原文摘录）报告要点 昨晚，美国低于预期的CPI数据再次强化了市场对美加息放缓的预期，美元、美债收益率大幅回落，黄金、铜价大幅上涨。但在对需求担忧的影响下，昨晚原油价格仅呈现窄幅震荡。加息、疫情、经贸逆全球化、战争等因素影响下，市场对全球经济衰退的担忧始终存在。而近期市场将直面美加息预期放缓和经济衰退预期的博弈，市场将选择交易什么是我们需要思考的问题。 正文： 近期商品市场在金融逻辑和供需逻辑的撕裂影响下表现较为纠结，但也呈现出新的变化。从影响商品市场的主要因素看，近期变化较大的变量为美元，且美元走势有见顶迹象。10月底以来美元走势受对美加息预期的左右，在美国10月非农就业数据发布前，市场对美联储加息预期较强，且11月美联储会议如期加息75个基点，会后鲍威尔给市场传递出继续加息的决心，10月27日至11月3日美元不断走强。而在美国10月失业率上升和薪资涨幅放缓的影响下，市场预期美联储加息将会放缓，11月4日至8日美元持续走弱。之后市场聚焦于美国10月通胀数据，11月10日发布的美国CPI（同比升7.7%，预期升8%）和核心CPI（同比升6.3%，预期升6.5%）数据均低于市场预期，市场对美联储放缓加息节奏的预期急剧升温，目前CME美联储加息观察显示12月美加息50个基点的概率为85.4%。受此影响，昨夜美元、美债收益率大幅走低，黄金和铜价大幅上涨。而从近期黄金和铜驱动因素看，美元的波动是影响二者价格走势的主要变量，且铜库存较低、矿端供应时有利多因素发生。因此，预计近期在美联储加息预期放缓的主导下，美元延续弱势概率较大（关注下方105附近的技术支撑），黄金和铜价或将继续上涨。 原油方面，10月底至11月初，原油市场有上破震荡区间的迹象，其上涨的主要驱动因素为：11月OPEC+将执行减产200万桶的计划，12月欧洲也将执行对俄原油的海上禁运，冬季为欧洲用气高峰，后期欧洲天然气库存预期下降等。在以上利多因素发酵的驱动下，10月26日至11月7日原油价格不断震荡上行。但在此期间，在全球经济衰退、疫情等因素影响下，市场对需求端的悲观预期始终存在，叠加对美国中期选举结果的不确定性和上周美国原油产量和库存的增加，11月8日和9日原油价格大幅下跌，几乎抹掉了10月底以来的所有涨幅。并且，昨晚在美元大幅走弱的背景下，由于对需求的担忧，原油价格仅呈现窄幅震荡。近期原油价格维持震荡运行概率较大，后期原油走势在方向的选择上或将取决于供应偏紧（OPEC+实际减产幅度、俄油供应减少幅度等）VS需求走弱（疫情、经济衰退）的“胜方”。 农产品方面，11月9日的USDA供需报告上调了全球小麦供应、美国玉米和美豆的产量预期，叠加获利资金离场，近日美麦、美玉米和美豆价格震荡回落。从大豆市场看，虽然USDA将本季美豆产量上调，但其库存仍然偏低，巴西大豆维持1.52亿吨的丰产预期，但阿根廷受干旱预期的影响新季大豆产量下调150万吨至4950万吨。此次USDA供需报告对豆类影响多空因素并存，美豆价格的上涨或将更多依赖于美豆出口和南美干旱天气的发酵。油脂方面，近期连豆油和美豆油走势背离特征明显，背后的逻辑差异在于美豆油交易低库存和生柴，而连豆油交易国内悲观的需求。从今年1-8月美豆压榨量和美豆油产量同比增加5%左右，美豆油库存同比下降3.6%，生柴对豆油消耗量增加18%等数据也可以验证生柴逻辑的有效性。但是，生柴逻辑成立的一个前提条件为原油价格的坚挺，否则生柴逻辑的有效性将会打折扣。而国内油脂在悲观需求预期的影响下表现或仍将弱于外盘。棉花方面，尽管USDA11月供需报告中美棉产量高于预期，但全球棉花产量、消费和库存量均下调，叠加国内新棉上市进度偏慢和美元回落，近期棉花近月表现或将偏强，而供应压力或更多体现在远月合约。 钢矿市场，9月底10月初钢矿价格已有再度走弱的迹象，在较差的9月地产数据进一步打压市场情绪的影响下，钢材与炉料价格形成负反馈，10月中旬至10月底钢矿价格持续震荡下行。但随着市场对国内需求预期的好转，11月1日钢矿价格迎来止跌回升（当天多个品种大幅上涨）。经过前期价格的下跌，钢厂利润好转，市场预期钢厂减产幅度缩小，叠加钢材需求未进一步转差和钢材的低库存，11月以来钢矿价格持续上涨、正基差逐步回落。而昨晚在美元大幅走弱背景下，钢矿价格再度大幅上涨，预计近期钢矿价格继续震荡偏强运行，但若要上破区间上沿还需产业端进一步利多因素发酵，钢材终端需求、钢厂利润和产量变化将是重点监测指标。 风险提示：美加息预期再次升温、全球经济衰退加速等利空商品市场。
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