财信证券-中航沈飞-600760-先进战机列装加速，十四五期间高度景气-210610

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战斗机整机唯一标的，先进战机换装需求巨大：公司是我国战斗机的主要研制生产基地，主要机型有歼11、歼15、歼16、歼31等。

公司在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先地位，是A股唯一的战斗机整机标的。

全球大国空军一般以三、四代机为主力，二代机已淘汰。

我国空军目前仍装备大量老旧的二代机型，三、四代机数量不足。

我国空军实力与战略要求和大国地位还有较大差距，“十四五规划”的出台明确指出“2027年实现建军百年奋斗目标，加快国防和军队现代化”，我国空军建设的步伐明显加快，先进战机换装需求加大，公司有望直接受益。

公司营收稳定增长，“研一代”正稳步推进：公司2020年营业总收入273.16亿元，同比增长14.96%；归母净利润14.80亿元，同比增长68.63%。

报告期非经常损益5.4亿元，其中政府补助约4.26亿元（2019年仅为0.48亿元），导致归母净利润同比增长较大。

公司整体毛利率9.23%，同比增加0.33pct；净利率5.43%，同比增加1.72pct；2020年公司期间费用率为3.64%，同比小幅下降0.32pct，但公司持续加大研发投入，研发投入金额为2.88亿元，同比增长31.72%，占营业收入的1.05%。

公司建立了“用一代、研一代、储一代”技术体系，公司近年来不断加大研发费用的投入，为“研一代”提供了有力的保障。

2021年预算持续增长，关联交易金额预计大幅提升，行业持续景气：公司预计2021年实现营业总收入321.14亿元，同比增长17.56%；预计实现净利润16.39亿元，同比增长10.45%；预计营业总成本为301.27亿元，同比增长16.66%；预计毛利率为9.66%，同比增加0.43pct。

公司预计2021年与关联方产生交易金额757.43亿元，同比2020年实际发生金额272.73亿元大幅增长177.72%。

公司关联交易金额预计大幅提升可能表明公司订单情况较好，下游需求较为旺盛。

盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为16.78亿元、18.58亿元、22.25亿元，EPS分别为1.20元、1.33元和1.59元，对应当前股价PE倍数为66、60和50倍。

考虑到十四五期间国防军队建设加速，军工行业将迎来重大发展机遇，同时公司作为战斗机整机的A股唯一标的有望充分受益，给予公司2021年70-73倍PE估值，对应价格区间84-87.6元，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：军品研发生产不及预期，价格不及预期，军队需求变化。