财信证券-固定收益周报：资金面平稳或超预期，城投债价值愈发分化-210627

《财信证券-固定收益周报：资金面平稳或超预期，城投债价值愈发分化-210627（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财信证券-固定收益周报：资金面平稳或超预期，城投债价值愈发分化-210627（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

央行公开市场净投放500亿，资金面边际宽松。

上周（06.21-06.25）公开市场共有逆回购投放900亿元，逆回购到期400亿元，全周广义公开市场累计净投放500亿元。

资金利率下行明显，上周DR001收于1.53%，周环比下行50.4bp；DR007收于2.20%，周环比下行0.67bp。

债券市场：利率债收益率大多下行，短端下行更为明显，10Y-1Y国债期限利差走阔。

上周1年期国债收于2.44%，周环比下行8.37bp；10年期国债收于3.08%，周环比下行3.75bp。

1年期国开债收于2.51%，周环比下行4.64bp；10年期国开债收于3.49%，周环比下行2.49bp。

1年期与10年期国债期限利差较前一周走阔4.62bp至63.90bp。

上周信用债收益率均下行。

中短票收益率方面，上周各等级各期限中短票收益率均下行；城投债收益率方面，大部分期限等级城投债收益率均下行。

上周各期限利率债收益率全线下行，央行释放出积极信号扭转短期情绪。

20日《金融时报》发表评论表示，无需对流动性产生不必要的担忧，更不宜以没有根据的猜测去预测流动性而产生人为的波动，短期内对资金面紧张的情绪有所缓解。

央行上周四、五打破四个月以来的常规操作，连续两天将原本100亿的逆回购提升至300亿。

6月末既是季度末，也是半年末，资金面的紧张程度往往超预期。

此操作很大程度上缓解了市场上对资金面紧张的担忧，加之上周利率债一级市场净融资环比大幅下降，各期限利率债收益率普遍下行，短端表现更为出色。

我们认为本周利率走势平稳，关注央行操作的持续性。

央行此番操作上的变化，明显是要引导市场平稳跨月跨季，预计本周会延续上周四、五的操作，确保资金面平稳进入7月。

因此本周利率债收益率或小幅波动，资金面在稳定中度过6月底，但要关注央行公开操作变化的延续性，若操作不连续则可能引起市场乐观情绪消退。

另外5月工业企业利润数据出炉，总体上来看由于上游原材料涨价，中下游企业、小微企业利润受挤压明显。

但考虑到上游商品价格上行基本见顶，通胀预期逐步缓解，对资金利率的冲击有限。

上周信用债发行量、净融资量均放量上升。

各等级各期限中短票收益率均下行，其中3年期AAA和AA+等级下行幅度最大，较上周下行4.39bp，3年期AAA级收益率下行幅度最大，较上周下行6.68bp。

信用利差方面，上周中短票、城投债各期限各等级信用利差均走阔，其中3年期AA级信用利差走阔幅度最明显，较上周走阔8.61bp；城投债各期限各等级信用利差亦均走阔，其中5年期AAA级信用利差走阔幅度最大，较上周走阔9.31bp。

等级利差方面，除3年期AA+收窄1BP之外，其余期限和等级均较上周走阔，走阔幅度均在1BP左右。

5年期AA+和5年期AA级等级利差较上周分别走阔4.99bp、3bp。

在当前的市场环境下，城投价值愈发分化，投资者依旧偏好高等级城投债，建议投资者在机会挖掘方面依旧要谨慎资质下沉，可以积极挖掘经济财政实力相对较强的地区、有较强公益属性平台的债券投资机会，对于经济实力不强、区域债务压力较大、出现非标负面新闻较多的区域建议谨慎。

此外，在城投平台融资并未明显放量的背景下，要密切关注其再融资风险，以防城投债遭受信用风险事件的冲击。

风险提示：基本面变化大幅超预期，政策变化超预期。