西部证券-奥园美谷-000615-首次覆盖报告：轻装上阵，打造医美生态集成商-210630

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背靠中国奥园，进军医美赛道。

2020年，公司控股股东变更为中国奥园，并明确了“美丽健康产业的科技商、服务商、材料商”的总体定位，正式向医美转型。

中国奥园为千亿级综合性企业集团，资金实力雄厚，且旗下拥有多个产业板块，积累了庞大的客户群体，可为公司提供丰富的潜在客户资源；此外，中国奥园在医美产业已有数年的资源积累，加上上海奥园美谷项目，将为公司对接丰富的医美产业资源。

医美消费方兴未艾，行业格局有望重塑。

中国是全球仅次于美国的第二大医美市场，2019年市场规模达1769亿元，预计2023年将达3115亿元，CAGR+15.2%；但我国医美市场渗透率仅为3.6%，远低于日本/美国/韩国的11.0%/16.6%/20.5%，渗透率提升空间广阔。

医美服务机构处于产业链中游，且80%收入为私立机构贡献，目前私立机构集中度较低，市场中70%-75%为中小型机构；随着我国医美行业进入严厉整治阶段，行业进入门槛将相应提高，从而推动行业向头部正规医美机构集中。

地产业务剥离在即，医美+化纤新材料双轮驱动。

2021年以来，公司加速医美落地，目前已收购浙江医美服务机构龙头连天美，成功迈出转型第一步；未来公司将继续择机收购区域龙头医美服务机构，不断进行横向拓展，扩大业务规模。

在纵向联动方面，公司与肌源医药、暨源生物、KDM等企业合作，布局上游医美科技、产品，为中游赋能；另一方面，与多家MCN机构合作，为中游引流，从而打通医美产业链上中下游。

绿纤是公司未来另一重要增长点，2021年4月，绿纤一期4万吨项目已正式投产，二期6万吨项目预计2022年底完成生产线建设和试运营。

投资建议：预计21-23年公司归母净利润分别为1.90/2.84/4.89亿元。

通过分部加总估值方法，得到目标价24.65元。

首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧，医美转型进度不及预期，医疗事故风险。