国盛证券-策略周报：攻守之势，易也-221113

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（以下内容从国盛证券《策略周报：攻守之势，易也》研报附件原文摘录）
　　11月以来，中国资产大有王者归来之意。人心思动，随着三大贝塔（地产信用、美元紧缩、疫情形势）悄然转向，内滞+外胀的宏观预期也终于出现了转机。二次筑底后，A股在年末进入攻守转换期，配置策略有何变化？三大贝塔该怎么排序？ 　　A股熊牛转换的根本：三大贝塔转向。四季度策略《变局下的确定性》中，我们策略看宏观部分基本都在论述一件事：“外胀”+“内滞”，怎么破局？过去的一年以来，内滞+外胀的宏观预期是A股趋势最大的利空，其中，起到直接作用的是三大负向贝塔：美元紧缩、地产信用、疫情形势。11月至今，中国资产从“人心思动”到“王者归来”，自然也离不开这三大贝塔的转向（对应本周的几个标志性事件）。 　　从负反馈到正循环，三大基本面贝塔如何排序？美元流动性、地产信用、疫情形势，这三者之间看似独立，实则互为因果嵌套，相互强化。对于现阶段三大基本面贝塔的排序，我们认为应是【地产信用】>【美元流动性】>【疫情修复】。首先，“西落”，盼“东升”，地产信用是必经之路。尤其是海外衰退步步临近之下，内需矛盾尤为凸显，解决内需与信用的必经之路就是地产信用；其次，A股对美元流动性正在逐步脱敏，美元流动性冲击的本质在于中美基本面预期的相对强弱，无论是地产信用还是疫情形势扭转，都将利好汇率与美元流动性改善；最后，疫情修复的重要性不言而喻，对于前两者也能起到强化效果，虽然疫情优化防控二十条，释放的信号意义极强，但出行链相关的疫后修复板块近期累积一定涨幅，同时基本面的恢复仍存在一定的不确定性；一句话，预期已经跑在了现实前，而预期终将往现实靠拢。 　　攻守转换：地产链引领，港股弹性更大。从近期的标志性事件来看，我们认为，基本面三大贝塔的负向循环已经结束，年末到明年初是正向循环开启的时点，这意味着二次筑底后，A股将进入攻守转换期。 　　在三大贝塔正向循环启动过程中，我们认为排序应是【地产信用】>【美元流动性】>【疫情修复】。按照这样的逻辑，进攻的方向还是应该押注在低位反转上，港股>A股，地产链>核心资产&赛道>出行链。而一旦三大贝塔出现反复，预期-现实的负反馈之下，市场的交易重心则又会回到防御，防御的首选是安全+自主可控（内资定价、经济弱相关）。 　　这也是四季度以来，我们一直给市场建议“哑铃型”策略的原因，也即，低位反转为“矛”（地产建材、医药、黄金、出行）、自主可控为“盾”（军工、信创）。总的来讲，季度配置的原则不变：1、内需博弈>外需依赖；2、大盘蓝筹>中小市值；3、来年增长>即期业绩。 　　如果说筑底期的最优策略是“矛盾结合、攻守兼备”，那么，随攻守转换推进，我们更推荐“以矛为主、以盾为辅”的策略建议。具体如下： 　　矛——低位反转：地产（房企信用纾困）、建材（竣工后周期与困境反转）、医疗服务、医疗器械（高安全边际+疫情优化受益）、黄金（“西落”，盼“东升”）、恒生科技（美元流动性受益）。 　　盾——景气or政策：军工（航空装备）、信创。 　　风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。