东方证券-策略周报：政策预期改善推动市场向上-221114

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（以下内容从东方证券《策略周报：政策预期改善推动市场向上》研报附件原文摘录）
　　研究结论 　　近两周，上证综指持续反弹，创出10月份以来的新高。一方面得益于美股市场的上涨，另一方面受益于疫情优化防控二十条措施。我们在9月中旬提出《市场逐步进入最佳布局期》，认为从估值和宏观基本面角度值得布局A股。本周，对美联储降低加息力度的预期和国内优化疫情防控政策先后发生，内外政策的变化再次提示A股市场投资价值已经来临，战略布局将逐步转向战略反攻。 　　海外来看，11月10日，美国公布的10月份CPI数据为+7.7%，低于市场预期的7.9%，自今年6月CPI达到顶峰以来持续走低，当日美股市场大幅上涨。这也预示着美联储可能会逐步降低加息力度。在迄今为止连续四次大幅加息0.75%之后，12月份的FOMC会议加息0.50%的概率大幅上升。加息幅度的收窄并不改变美国通胀压力高企和经济衰退的概率。但10月份通胀低于预期的积极信号是市场情绪由悲观转为乐观的决定性转折点。股票估值和利率是一个跷跷板，当利率上升时，股票特别是成长股的估值会下降。自今年以来，在美国利率上行背景下的美元升值、美股下跌成为主导A股市场下跌的重要因素，目前这一外部负面因素正在缓慢消退。 　　国内来看，10月份CPI上涨2.1%，基数效应和消费疲软致使数据继续回落；PPI同比下降1.3%，基数效应和全球价格下行使得PPI同比由正转负。10月份社融存量增速为10.3%，略低于9月份，M2和人民币贷款余额同比增速也小幅回落。同时，月初发布的10月份制造业PMI降至49.2%，低于50%荣枯线。宏观数据虽然小幅滑落，但基本仍保持稳定。 　　对A股产生重要影响的是11月11日发布的优化疫情防控的二十条措施，提出了减少隔离日期、优化风险区管控、取消入境航班熔断机制、整治层层加码力度等细则。二十条措施并不改变动态清零的总方针，但随着病毒潜伏期的缩短，优化了防控措施，边际改善了市场的预期。 　　行业配置角度来看，国内疫情防控政策的优化，中短期直接对消费、航空、旅游等产生积极的影响，提升白马龙头股的价值预期。但从中长期来看，成长股仍是重要主线。具体而言： 　　（1）政策确定性视角：医药、TMT、军工和高端制造：由于宏观总量弹性小，更看好政策破局（国家安全+科技转型）和政策边际改善的方向。行业上主要为TMT、军工、医药、高端制造。 　　（2）宏观和政策改善视角：食品饮料、地产链、医美化妆品和社服：虽然当前防疫政策依然较为严格，但消费涉及内需，同样是政策重点发力的领域；地产方面，近期政策同样出现边际改善，因此在宏观和政策条线，我们看好PPI低位和主动去库周期下，具备自身盈利韧性和长期逻辑的细分板块。行业上主要为食品饮料、地产链、医美化妆品和社服。 　　风险提示 　　一、宏观经济下行超预期 　　二、全球新冠疫情再次超预期爆发 　　三、“稳增长”政策推进不及预期