西部证券-京东健康-6618.HK-跟踪报告：真正的健康管理平台，医药电商仅为起点-210630

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一、和阿里健康、叮当健康相比，公司成色几何？从营业收入规模和盈利能力来看，京东健康在三家公司中领先优势更加明显，可以共用京东集团生态内资源，因此相比叮当健康先发优势更加明显。

自营业务优势持续扩大，京东健康的ARPU明显高于阿里健康。

2020年京东健康自营业务贡献收入168亿元，同比增长78%，带动公司ARPU突破200元。

相比叮当健康，京东健康在医生资源和全渠道覆盖能力方面领先优势明显。

二、医疗健康产品是否具备拓展空间？（1）医药电商商业模式规模效应持续加强：凭借集团电商基因，京东健康在成本把控、流量获取、仓储物流管理等方面具有先发优势，同时随着规模扩大，规模效应和马太效应更强。

（2）C端：618期间健康消费需求激增，同时需求从产品向服务延伸。

公司医药属性不断加强，切入慢病用药、创新药、新特药。

（3）B端：公司助力药企数字化营销，由关系型销售向专业推广型销售转型，控制销售费用。

公司帮助线下药店提高运营水平、服务质量、获取线上线下客流。

三、在线医疗服务的最佳切入点在哪里？（1）在线问诊属于常规医疗的补充，主要从轻型问诊入手。

京东健康已成为严肃医疗领域头部企业。

截至2020年12月31日，平台入驻超过11万名医生，2020年全年日均在线问诊量超过10万。

（2）健康管理中的家庭医生可以提供全生命周期服务。

京东家医是公司在互联网医疗服务方面的创新，目前进展顺利，618订单高增。

（3）消费医疗受益于消费升级，相比严肃医疗更容易切入。

今年618期间，公司健康服务整体成交额同比增长超8倍。

京东健康新版APP基于LBS技术增设的“本地栏目”提升到店类消费医疗服务的用户体验。

投资建议：我们预计2021-23年营业收入将达到267.72、369.25、501.25亿元，同比增长38.12%、37.93%、35.75%。

维持“买入”评级。

风险提示：线上医保支付进展不及预期；网售处方药政策趋紧等。