招商银行-2022年10月物价数据点评：CPI通胀超预期回落-221110

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（以下内容从招商银行《2022年10月物价数据点评：CPI通胀超预期回落》研报附件原文摘录）
　　10月CPI同比增长2.1%（市场预期2.4%），较前值大幅回落0.7pct；核心CPI同比增长0.6%，与前值持平。PPI同比增长-1.3%（市场预期-1.1%），较前值大幅下行2.2pct。 　　一、CPI通胀：超预期回落 　　10月CPI通胀超预期回落，主因在鲜菜、鲜果、水产品分项通胀动能均超季节性回落。虽然猪肉项通胀仍在上行，但食品项CPI通胀在其他分项拖累下开始回落。CPI环比增速较上月回落0.2pct至0.1%。核心CPI同比0.6%，持平前值；环比增速0.1%，回归季节性水平。 　　受鲜菜、鲜果分项通胀大幅回落拖累，食品项通胀较前值回落1.8pct至7.0%，对CPI通胀贡献较前值回落0.3pct至1.3pct；受猪价上行影响，猪肉对CPI通胀贡献较前值上行0.1pct至0.6pct。 　　食品项环比增速较上月大幅回落1.8pct至0.1%，且结构显著分化。猪价环比增速较前值再上行4.0pct至9.4%，但鲜菜、鲜果、水产品分项环比增速均大幅回落，或因前几个月高温多雨天气引致的供应链压力缓解。鲜菜、鲜果、水产品分项环比增速较前值分别回落11.3pct、2.9pct、3.1pct，均陷入收缩。 　　受能源通胀回落影响，10月非食品项通胀较前值回落0.4pct至1.1%，对CPI通胀贡献较前值回落0.3pct至0.9%。交通工具用燃料和水电燃料项通胀亦显著回落；从环比动能看，非食品项CPI环比为0，持平前值。核心CPI环比则回归季节性水平0.1%。交通工具用燃料项CPI环比动能连续四个月为负，与油价走势相符。 　　前瞻地看，四季度CPI通胀或将低位震荡，四季度和全年CPI通胀中枢均在2.0%左右。能繁母猪头数于今年4月见底，根据历史经验猪价上行将持续至明年一季度末，但猪肉项对CPI通胀的贡献将受基数效应压制；核心CPI环比动能预计仍将稳定在季节性水平附近，11、12月环比动能约为0。 　　二、PPI通胀：环比转正，同比转负 　　10月PPI通胀较前值再回落2.2pct至-1.3%，年内首次转负，主因在基数效应。PPI环比增速由负转正，较前值边际上行0.3pct至0.2%，主因在主要大宗商品价格均有小幅回升。 　　生产资料通胀较前值再回落3.1pct至-2.5%；环比增速较上月回升0.3pct至0.1%，由负转正。生活资料通胀较上月小幅上行0.4pct至2.2%；环比增速较上月上行0.4pct至0.5%。 　　从产业链看，中游PPI同比＞下游＞上游，上游PPI通胀同时低于中游和下游；但是上游PPI环比＞下游＞中游，上中下游剪刀差变动主要取决于原材料价格变动，目前利润改善并未向下游传导。 　　分行业看，原油PPI同比＞有色＞煤炭＞黑色，与上月格局相同，基数效应仍是主导因素。从环比看，煤炭PPI环比＞有色＞黑色＞石油。受需求旺季临近影响，煤炭价格开始上行；受原油价格环比增速由负转正影响，原油系价格环比跌幅继续收窄；基建和保交楼政策持续发力，有色、黑色系环比动能继续走强。 　　前瞻地看，随着冬季到来煤炭价格将继续上行，保交楼叠加基建开工发力亦将对黑色、有色金属价格构成支撑，预计年内PPI通胀将在基数效应影响下于12月触底反弹，环比动能将维持在0.2%左右；四季度PPI通胀中枢约-0.9%，全年中枢约4.3%。 　　10月CPI-PPI通胀剪刀差继续走阔，主要受猪价走势（拖累CPI通胀）和原材料价格走势（拖累PPI通胀）的影响，内需疲弱仍在一定程度上阻碍了利润向下游的传导。前瞻地看，CPI通胀低位震荡，PPI通胀触底反弹，该剪刀差在年内将趋于收敛。