国金证券-美国10月CPI点评：紧缩交易，步入“尾声”-221111

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（以下内容从国金证券《美国10月CPI点评：紧缩交易，步入“尾声”》研报附件原文摘录）
　　事件：11 月 10 日，美国公布 10 月 CPI、核心 CPI 数据，双双超预期回落。数据公布后，10Y 美债收益率从 4.1%附近回落约 30bp，纳指涨超 7 个百分点。 　　美国 10 月 CPI 超预期回落，见顶趋势基本明朗 　　美国 10 月 CPI、核心 CPI 同比双双超预期回落。具体来看，美国 10 月 CPI 同比7.7%，低于预期的 7.9%、前值的 8.2%，为 1 月以来最低；10 月 CPI 环比0.4%，低于预期的 0.6%。剔除食品和能源后，10 月核心 CPI 同比 6.3%，低于预期的 6.5%、前值的 6.6%；10 月核心 CPI 环比 0.3%，低于预期的 0.5%。 　　CPI 商品分项同比延续回落趋势，二手车等为主要拖累。分结构来看，10 月耐用品价格同比上涨 4.8%，低于前值的 7.1%；其中，二手车价格同比由 7.2%降至4.8%，为最大拖累项。非耐用品价格同比 10.5%，略低于前值的 10.8%；其中，食品、能源商品价格同比降至 17.6%、10.9%，双双较前值小幅回落。 　　CPI 服务分项维持高位，但医疗保健等价格已经出现松动。10 月核心服务（剔除能源服务）价格同比上涨 6.7%，与前值保持一致。其中，占 CPI 权重超 3 成的住房分项同比由 6.6%上升至 6.9%，对核心 CPI 的同比贡献进一步增至 2.2 个百分点。但医疗服务等部分价格增速明显回落，价格同比增速由 6.5%降至 5.4%。 　　美国通胀见顶“曙光”或已现，紧缩交易步入“尾声” 　　展望未来，“核心驱动力”房价、薪资增速持续回落下，核心通胀顶部或已现。历史经验显示，房价领先 CPI 住房约 4 个季度；加息周期启动以来，房价于2022 年初步入顶部区间、年中附近开始回落，意味着 CPI 住房上行风险相对可控。再考虑到薪资增速也已筑顶，核心通胀见顶“曙光”或许已经出现。 　　综合美国基本面形势来看，美联储高强度加息或步入尾声，终点利率即使存在上修可能、但空间或相对有限。高利率环境，仍将持续压制地产市场及相关消费，疫情“长尾”效应对就业市场等的制约也在逐步显现，叠加去库周期的开始等，共同加速经济动能下滑，意味着美联储紧缩的“底气”越发不足。美联储加息速度放缓已是大势所趋，未来有可能继续上修终点利率预期、但空间或相对有限。 　　观点重申：紧缩交易收尾，美债与贵金属已成资产配置优选。历史上来看，10Y美债利率的顶部均高于政策利率的高点；但本轮加息周期演绎到当下阶段，经济表现相较其他加息周期时要差很多。随着衰退的临近，10Y -2Y 期限利差趋于下行，而 2Y 美债利率已基本消化终点利率预期，意味着紧缩交易已经步入收尾阶段。这一背景下市场波动往往加剧，美债与贵金属的的配置价值或进一步凸显。 　　风险提示：美国新冠疫情出现超预期反弹；劳动力就业意愿持续低迷不振。