财信证券-南大光电-300346-ArF光刻胶两次通过客户认证，半导体材料多维布局形成-210629

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多维度布局半导体材料，三大板块协同效应日益凸显。

公司深耕半导体材料，不断扩宽业务范围，改变原有的单一MO源业务结构，将MO源和ALD、CVD前驱体业务整合成先进前驱体业务，并与电子特气、光刻胶及配套材料业务形成公司业务三大板块。

MO源、电子特气、ALD/CVD前驱体和光刻胶及配套材料都属于高纯电子材料，在下游应用、安全管理、生产工艺、分析测试和客户群体等方面均有一定的相似性，三大板块业务的协同效应日益凸显，多轮驱动也将助力公司飞速发展。

ArF光刻胶两次通过客户认证，国产化大背景下公司成长空间巨大。

ArF光刻胶材料是集成电路制造领域的重要关键材料，被广泛应用于90nm-14nm甚至7nm的高端芯片制造。

目前全球的ArF光刻胶产品中，日本厂商占据了93%的市场份额，且由于ArF光刻胶自身技术壁垒高和保存时间短的特性，容易成为“卡脖子”的材料，国产化替代刻不容缓。

公司成功自主研发出国内首支通过客户认证的ArF光刻胶产品，实现了国内ArF光刻胶从零到一的重大突破，公司目前已经建成25吨生产线（5吨干式和20吨湿式），在光刻胶国产化的大趋势下，光刻胶业务将带动公司业绩迈入新的成长空间。

收购飞源气体进军含氟气体，电子特气种类不断丰富，业绩增长确定性强。

公司电子特气板块主要包括氢类电子特气产品和含氟电子特气产品，其中氢类电子特气产品主要包括磷烷、砷烷等，含氟气体主要包括三氟化氮和六氟化硫。

磷烷、砷烷作为电子特气中技术壁垒最高的两种，公司成功实现突破并且纯度能够达到6N级别，达到世界先进水平，不仅在LED行业市场份额持续增长，在集成电路行业也快速实现了产品进口替代，得到了广大客户的高度认可，目前占据国内市场份额达75%以上。

同时，公司在2019年收购飞源气体57.97%股权，成功进军含氟气体领域，公司电子特气种类不断丰富，业绩增长确定性强。

盈利预测：我们预计，公司2021-2023年实现归母净利润1.29、1.30和1.53亿元，EPS为0.32、0.32和0.38元，考虑到光刻胶及电子特气行业国产化带动下的巨大成长性叠加公司是国产ArF光刻胶和磷烷、砷烷的龙头公司，我们给予公司2024年MO源业务20倍PE，给予电子特气业务60倍PE，给予光刻胶业务15倍PS，公司2024年合理市值为211.26亿元，按10%折现率计算，2021年给予158.73亿目标市值，预计下半年光刻胶国产化将加速，行业估值有望进一步上行，给与公司2021年112-127倍PE，对应目标股价39.11-44.35元，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧，项目投产不及预期，光刻胶研发、认证不及预期，原材料波动等。