安信证券-麦捷科技-300319-受益于5G和国产替代，功率电感和射频滤波器成长可期-210630

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■事件：2021年Q1实现营业收入6.7亿元，同比增长100%，实现归母净利润6623万元，同比增长324%。

业绩恢复高增长。

■一体成型功率电感和射频滤波器竞争力突出，国内市场份额领先。

2020年受益于电感景气度提高配合产能释放，公司本部实现销售收入8.09亿元，同比增长51.4%；滤波器方面，公司是少数同时具备SAW和LTCC滤波器的国内供应商，同时导入主流客户和积极推进扩产，根据公司年报披露2020年Q4SAW滤波器毛利率显著改善。

2021年，公司非公开发行13.4亿元用于电感和滤波器扩产，其中高端小尺寸系列电感计划扩产25亿只，预计可以实现年产值4.1亿元；SAW和LTCC滤波器分别计划扩产14亿只和11亿只，预计可以实现年产值6.6亿元。

预计项目建设期均为2年。

■元器件是电子产品的基石，国产替代加速推进。

电感是电子线路中必不可少的三大被动元器件之一，2019年全球器市场规模486.4亿元，至2024年将达573.5亿元（根据中国电子元件行业协会）。

目前射频和功率电感主要份额在日本和台湾，以TDK、村田、太阳诱电为首的日企占据前三位，合计市场占有率超过40%，一体成型电感领域村田，乾坤科技、Vishay以及奇力新占全球大部分产能。

大陆顺络电子和麦捷科技相对领先并加速国产替代。

2020年下半年来，疫情带动平板笔电等消费电子产品需求提升，同时受益于5G手机电感量成倍增加，以及大陆厂商在国内本土品牌客户份额提升，国内电感龙头需求景气度持续向上，我们持续看好5G元器件需求增长和国产厂商份额提升带来的机遇。

公司成功突破小尺寸一体成型电感技术壁垒及批量生产难关，通过与台湾著名手机芯片厂家联发科（MTK）合作，建立起完整的手机元器件适配体系。

■射频滤波器在5G迎来高增长，国产替代处于起步和放量阶段。

根据Skyworks，5G手机需要支持约30个频段，单机射频滤波器需求至少72-75个，相比4G用量提升约80%。

Gartner预测5G手机单设备滤波器价值量将从6.5美元提升到15.3美元。

根据QYRElectronicsResearchCenter，2011-2018年全球射频滤波器市场规模从21.1亿美元增长至83.61亿美元，占射频前端整体56%，预计2023年将达219.1亿美元，年复合增速高达21.2%。

滤波器包括SAW、BAW、LTCC等。

SAW和BAW采取半导体工艺，主要应用于手机等对尺寸和适配性要求更高的消费电子领域，其中SAW在低频区域占成本优势。

LTCC滤波器采用高精度印刷叠层技术及低温烧结技术，由于高频宽的特征在手机和基站等场景都有广泛应用。

目前射频器件仍由美日巨头垄断，以日本的村田、京瓷、TDK、太阳诱电以及美国的博世、CTS等为主，国内厂商仍处于初级阶段。

根据智研资讯，2018年我国SAW滤波器消费量151.2亿只，产量5.04亿只，国产化率仅3.3%。

公司于2007年开始涉足LTCC技术，从原材料配方、内部电路设计、流延技术和内连接技术、产品制程技术、产品测试技术等所有技术均为公司自主研发和积累。

2015年公司开始涉足SAW滤波器的研发，2019年实现批量生产，目前产能已达到5000万只/月（根据公告），产品获得主要客户的认可。

■投资建议：我们预计公司2021~2023年营业收入分别为30.05亿元、39.96亿元和49.95亿元，分别同比增长29%、33%、25%；归母净利润分别为2.92亿元、4.38亿元和5.81亿元，分别同比增长719%、50%、33%；EPS分别为0.33元、0.49元、0.65元。

对应PE分别为37倍、25倍、19倍。

考虑到公司作为国内功率电感和射频滤波器的头部厂商，给予2022年30倍动态PE，目标价14.7元，给予“买入-A”投资评级。

■风险提示：扩产进度不及预期；客户认证不及预期。