太平洋-华友钴业-603799-倚钴铜业务之深厚，乘锂电新材之风打造一体化龙头-221020

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（以下内容从太平洋《倚钴铜业务之深厚，乘锂电新材之风打造一体化龙头》研报附件原文摘录）
　　华友钴业(603799) 　　锂电正极全球一体化龙头，从周期迈入成长属性。公司起步于钴铜业务，目前全面布局锂电上游镍钴锂资源、自供下游前驱体业务。新能源板块前驱体和正极材料快速放量，其一体化产业链布局打造降本增效核心优势，未来有望成长为全球锂电正极产业链龙头。随着各环节产能释放，我们预计2022-2024年公司营业收入分别为562.04/802.06/1097.72亿元，同比增长59.14%/42.70%/36.86%。归母净利润分别为57.45/82.36/116.04亿元，同比增长47.41%/43.34%/40.90%。对应EPS分别为3.60/5.15/7.26元。当前股价对应PE为17.21/12.01/8.52。维持“买入”评级。 　　资源端：夯实有色基础业务，镍业务成短期盈利核心增长点。1)镍产能释放推动业绩高增：近年公司铜、钴业务量平稳增长，镍产品随华越及华科项目产能释放迎来高速放量，2022H1出货量已实现1.6万金吨，同比+126%，公司印尼华越、华科、华宇、华山四个镍矿项目产能总计34.5万金吨，对应权益产能20.85万金吨，后续高速放量确定性强；公司镍产品盈利能力已得到初步证明，2022H1华越镍钴公司实现净利13.5亿元，上半年华越项目释放2万金吨镍产能，远期看，公司34.5万金吨镍产能有望贡献百亿级净利增长。2）强强联手布局海外镍资源，打造龙头客户圈：公司与青山、大众、福特及淡水河达成多个战略合作，规划总产能30万金吨，打开镍业务营收天花板。 　　新能源业务：一体化产业链构筑成本护城河，迈入量利齐升新阶段。1）新能源材料业务镍钴锂资源自供比率齐升，成本有望持续压降：公司前驱体规划产能共计40万吨，若按照8系高镍前驱体产品测算，印尼四个项目总产能34.5万金吨镍,测算可供给67.85万金吨的前驱体，镍产品未来可实现完全自供。2）高镍正极迭代量产，出海竞争力强：通过收购+合资模式快速布局正极材料；公司出货结构优质，高镍三元占比已达80%左右，超高镍NCMA正极材料已切入国际知名车企供应链，月产规模已达3000吨级以上。后续预计随广西一体化项目落地推动降本增效，正极毛利率有望持续提升。