国金证券-盐津铺子-002847-运营效率持续优化，渠道多点开花-221025

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（以下内容从国金证券《运营效率持续优化，渠道多点开花》研报附件原文摘录）
　　盐津铺子(002847) 　　业绩简评 　　10 月 25 日公司发布公告，公司 22 年前三季度实现营收 19.70 亿元，同比+21.01%；实现归母净利 2.19 亿元，同比+182.85%；实现扣非归母净利1.93 亿元，同比+656.19%。单三季度实现营收 7.60 亿元，同比+34.73%；实现归母净利 8978 万元，同比+213.18%；实现扣非归母净利 7904 万元，同比+990.30%。业绩处于预告区间的上限。 　　经营分析 　　Q3 收入端维持良好增势，同比+34.7%，环比+19.6%。目前产品结构调整到位，重点聚焦核心五大品类，核心优势是提供低成本、高品质的产品，符合当下的消费趋势，在零食很忙的放量是供应链成功转型的结果。 　　运营效率持续优化，22Q3 毛销差同比 +9.71pct ，环比+1.03pct 。22Q1-3/Q3 毛利率分别为 36.35%/34.52%，同比+1.9/+1.4pct（还原物流费用），成本压力下毛利率仍逆势提升主要来自生产端的规模效应。 22Q1-3/Q3 销售费率同比-5.4/-8.3pct，主要是调整渠道策略后，新兴渠道占比提升，销售费用相比传统 KA 明显缩减。22Q1-3/Q3 管理费率同比-0.7/-1.8pct，股份激励摊销费用同比减少；22Q1-3/Q3 财务费率同比-0.5/-0.7pct，主要系借款减少以及收到贷款贴息；22Q1-3/Q3 研发费率同比-0.2/+0.6pct。22Q1-3/Q3净利率分别为 11.09%/11.80%，同比+6.1/+6.7pct。 　　渠道方面不断做加法，多点布局。目前 KA 和 BC 商超保持稳定；定量流通装占比 10%左右，也在快速增长；零食专营和电商处于高速增长阶段，是目前重点发力渠道。此外公司引入辣卤玩家合伙企业（合伙人张磊为公司副总经理，也是盐津电子商务核心骨干团队成员）作为盐津电子商务的新增股东，出资 255 万元，持股 17%；充分体现公司对电商渠道的重视，未来将重点发力。 　　投资建议 　　预计公司 22-24 年 EPS 为 2.42/3.53/4.40 元，对应 PE 为 38/26/21X ，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新品增长不达预期，渠道扩张不达预期，食品安全问题，行业竞争加剧。