上海证券-微光股份-002801-复盘ebm-papst成功之路，探寻国内微电机明日之星-221111

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（以下内容从上海证券《复盘ebm-papst成功之路，探寻国内微电机明日之星》研报附件原文摘录）
　　微光股份(002801) 　　德国ebmebm--papstpapst经过近成功之路：技术升级、产品延伸、高增市场60年发展，目前营收超20亿欧元。从技术、产品、市场三方面复盘公司历史，我们可以发现成功因素主要有： 　　技术上，领先布局EC技术，把握欧盟电机节能高效趋势。公司1965年就成为全球首家开发EC风机的企业。在《京都议定书》、ErP指令框架协议等政策推动下，2011年开始欧盟电机节能高效化趋势明显，公司营收上台阶，从2007/08财年约11亿到2017/18财年约20亿欧元。产品上，完善产品矩阵，拓展下游应用场景。通过内生与并购，公司从风机拓展到大型交流电机、齿轮、变速箱、阀门等产品，为客户提供系统解决方案，形成工业通风、汽车和工业驱动、家用电器和供暖三大主业。2021/22财年营收分别为15、3.4、4.5亿欧元，占比分别为66%、15%和20%。 　　市场上，把握高增长市场，从欧洲到加码亚洲。公司发展初期和中期，把握欧洲工业高景气和电机节能高效化机遇，到2020/21财年欧洲市场营收占比约69%。2006/07-2020/21财年公司在亚洲市场的营收CAGR约为8.4%，高于总营收的4.9%。公司加大中国的产能建设，陆续在上海、西安进行扩建和新建产能。 　　借鉴成功经验，寻找国内的明日之星 　　技术上，EC产品放量，业绩迎来高增长。电机能效提升的趋势明显。2016-2021年微光股份ECM电机营收CAGR为48%，2022H1同比增长109%，有望复刻ebm-papstEC产品的成功之路。 　　产品上，以冷链为主，尝试外拓。微光股份是国内冷链物流龙头，计划将下游应用领域扩展至7大行业，27个细分行业。目前公司外转子风机已在储能领域批量使用，行业拓展初见成效。 　　市场上，以发展中国家为主，错位竞争。2022H1微光股份国外销售占比达57%，以“一带一路”沿线发展中国家市场为主。公司有望利用发展中国家经济高速增长的机遇，保持营收高增。 　　投资建议 　　我们预计微光股份2022~2024年营收分别为14.9、19.4和25.0亿元，同比分别+34%、+30%和+29%；归母净利润分别为3.4、4.9和6.2亿元，同比分别+35%、+42%和+26%。当前股价对应2022~2024年PE分别为19、13和10倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　原材料价格波动、人民币汇率波动、市场开拓不及预期