海通国际-圣农发展-002299-交接覆盖：饲养加工一体化优势明显，食品业务持续创造增量-221111

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（以下内容从海通国际《交接覆盖：饲养加工一体化优势明显，食品业务持续创造增量》研报附件原文摘录）
　　圣农发展(002299) 　　受猪肉价格带动，以及近期白羽鸡供给受限，价格居高。受引种量影响，未来预计 2H23 白羽鸡产能受限，价格上涨。2022 年 5-7月我国肉鸡出栏量低于历史五年同期均值。供给下降，促使鸡肉价格上涨处于历史高位。由于 2021 年我国祖代鸡引种量充裕，因此预计 2022 年国内白羽鸡产能充裕。然而，受海外禽流感以及国际货运航班量减少影响，近期我国祖代鸡引种量大幅下滑，因此预计 2H23 白羽鸡供给受限，鸡肉价格上涨。 　　白羽鸡市场规模受需求驱动将稳步提升，预计 2019-2024 年 CAGR为 10.1%。近年来我国白羽鸡出栏量保持较快增长，2018-2021 年白羽鸡出栏量从 39.4 亿只增长至 65.3 亿只，CAGR 为 18.4%，市场呈现扩容趋势。未来，受到消费者健康意识加强、禽类消费占比提升以及快餐与外卖行业的发展的驱动，预计 2024 年白羽鸡消费量达到 1080 万吨，市场规模达到 1342 亿元。 　　圣农发展在白羽鸡饲养加工领域实现了一体化布局，持续优化成本，不断深化护城河。圣农发展建立了全球最完整配套的白羽肉鸡自繁自养自宰及深加工产业，持续提升成本控制能力，2013-2021 年，公司生鸡加工单吨成本变动 CAGR 为-4.8%，成本下降幅度明显大于同期原材料价格下降幅度。此外，圣农生鸡肉加工业务毛利率高于同行业其他公司水平。在产业链布局方面，圣农在上游研发领域突破了祖代种鸡培育技术，既打破了依赖海外育种的局面，又有望为公司贡献业绩新增量。产能方面，目前公司白羽鸡养殖产能近 6 亿羽，未来 10 亿羽的产能目标有望助推公司市占率进一步提升。 　　食品加工业务为圣农发展创造第二增长曲线。公司食品加工业务产量/销量 5 年 CAGR 分别为 25.4%与 25.1%，维持快速增长。目前公司已建及在建食品深加工产能合计超过 43.3 万吨，未来食品深加工产能将超过 50 万吨。销售方面，随着销售渠道逐渐完善，至2025 年营收目标为 130 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 29.3%。根据盈利预测，食品加工业务在 2022/23/24 年 营 收占比分别为35.8%/40.4%/44.0%，毛利润占比分别为 64.8%/62.7%/66.5%，贡献占比呈上涨趋势。 　　投资建议与盈利预测 : 我们预计公司 2022-2024 年营收分别为167.8/194.8/233.5 亿元，预计 2022-2024 年归母净利润分别为4.7/11.6/17.2 亿元。我们给予公司 2023 年 32 倍 PE，对应目标价为29.85 元，给予优于大市评级。 　　风险提示：原材料价格波动风险，下游消费需求不及预期，疾病风险，食品加工业务开展不及预期风险。