安信证券-太阳纸业-002078-盈利符合预期，旺季将至&稳价支撑盈利-210701

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■公司发布2021H1业绩预告：公司预计2021H1实现归母净利润21.5亿元~22.9亿元，YoY+130%~+145%；其中，预计2021Q2公司实现归母净利润10.5亿元~11.9亿元，YoY+161%~+196%。

基本符合市场预期。

■2021Q2木浆价格高位震荡，纸价有所支撑，公司产能放量，收入有望延续一季度同比高增态势：2021年二季度，木浆价格高位震荡，根据卓创数据，2021Q2外盘针叶浆均价达到985美元/吨，YoY+67%，较Q1均价+13%；外盘阔叶浆均价771美元/吨，YoY+55%，较Q1均价+16%。

木浆价格居高不下对纸价仍形成一定支撑，同时部分纸厂选择淡季检修，开工率有所下降，供给减少对纸价亦形成正向推动作用。

根据卓创统计，截至2021Q2，铜版纸/胶版纸/箱板纸/瓦楞纸吨纸价分别为5815/5627/5113/4083元，YoY+12%/+10%/+29%/+24%。

此外，公司山东基地、老挝基地产能自2020年下半年起陆续投产，带动销售放量；公司自供浆成本优势显著，收入高增奠定盈利高增的基础。

■溶解浆价格稳居高位，供需紧张形成强支撑：2021Q2溶解浆均价8833元/吨，突破历史高位，YoY+66%，较2021Q1环比+17%。

全球经济回暖，海外纺织服装需求旺盛，带动短粘纤维及溶解浆景气度上行，太阳有望显著受益于溶解浆价的高增，带动收入及盈利改善。

■短期内胶版纸价格倒挂，公司积极推动限价稳价措施：胶版纸迎来传统淡季，叠加前期涨幅较大及供需失衡的影响，短期内纸价快速下滑，根据卓创统计，仅一周内下滑近4%。

这一现象导致部分渠道销售价低于纸品出厂价，导致价格倒挂，供应链上下游同时亏损。

公司积极推动限价问价措施，规定“天阳”65g及以上高白双胶出厂价不得低于5700元/吨。

公司产品品质出众，随着文化纸旺季的到来需求将环比改善，限价稳价措施有望支撑公司盈利水平维持较高位置。

■投资建议：公司受益于木浆&溶解浆价格提升，伴随产能扩张&自供浆比例提升，规模及成本优势凸显。

我们预计公司2021年~2023年EPS分别为1.53/1.72/1.79元，维持买入-A投资评级。

■风险提示：下游需求恢复不及预期，新产能投放不及预期。