中银证券-渝农商行-601077-收入端略承压，资产质量平稳-221111

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（以下内容从中银证券《收入端略承压，资产质量平稳》研报附件原文摘录）
　　渝农商行(601077) 　　渝农商行前三季度归母净利润同比增长5.6%，盈利增速放缓。拆分看，营业收入同比下降2.2%，收入端转为下降，拨备反哺力度加大。第一，净利息收入同比下降5.0%，降幅扩大，息收入压力主要仍来自息差同比下降。第二，受市场影响，手续费净收入同比下降20.3%，3季度单季负增长幅度增大。第三，其他非息同比增长62.1%，投资相关收益持续较快增长支撑收入。第四，资产质量基本平稳。第五，存量信贷拨备覆盖率361.26%，略有下降。第六，公司核心一级资本充足率12.96%，高位有所增加，主要加权风险资产增速较慢。公司在重庆地区客户基础扎实，存量问题持续出清，而在宏观经济和利率变化等压力下，基本面底部改善态势受到宏观环境影响，收入端受到压制和影响，目前公司PB2022N/2023N分别0.37/0.33X，公司基本面未较大改变，股价受市场情绪影响波动，估值过度悲观，维持增持评级。 　　支撑评级的要点 　　息收入降幅扩大，息差持续承压 　　前三季度净利息收入同比下降5.0%，3季度单季息收入同比下降10.1%，降幅较上季度扩大。拆分来看，利息收入降幅扩大，利息支出由升转降，资产压力或更大，负债端降幅不及资产端，息差同比压力加剧，规模贡献略降，导致息收入压力加大。 　　前3季度净息差同比下行，预计3季度单季净息差环比继续下降。前3季度单季净息差1.98%，同比下降27bp，较上半年下降5bp，预计3季度单季净息差环比继续下降，测算3季度单季度净息差2%，环比降4bp。 　　不良率持平，不良余额微幅上升 　　3季度不良率1.23%，较上季度持平。不良贷款余额环比上季度上升1.98%。 　　估值 　　根据三季报情况，我们调整公司2022/2023年EPS至0.88/0.92元，目前股价对应2022/2023年PB为0.37/0.33倍，维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　房地产压力加剧、经济下行超预期。