民生证券-民营企业债券融资工具点评：民企融资“第二支箭”意在地产-221110

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（以下内容从民生证券《民营企业债券融资工具点评：民企融资“第二支箭”意在地产》研报附件原文摘录）
　　11 月 8 日，银行间交易商协会发布：将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计规模2500 亿元，后续可视情况进一步扩容。 　　民企融资“第二支箭” 的来历和目的 　　2018 年 10 月， 针对部分民营企业遇到的融资困难问题，经国务院批准，人民银行会同有关部门，从信贷、债券、股权三个融资渠道采取“三支箭”的政策组合。“第二支箭”的目的是重点支持民营企业债券融资，细节的支持方式有很多种，但万变不离其宗，“第二支箭”核心功能是是央行运用再贷款， 提供部分初始资金给特定金融机构，金融机构通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，为民企债券增信。 　　我们可以这样理解“第二支箭”， 本质上是央行提供额外的信用注入，在民企债券中加入一个“保险”。若民营企业发生债务违约， 债权人仍可以从信用风险缓释工具卖出方或担保方获得偿付，从而提升市场对民营企业债券的偏好。 　　“第二支箭” 主要有三类微观操作模式 　　当前“第二支箭” 主要有三种模式， 但有一个共同运行原理——将民企债券违约风险分散。 　　模式一， 信用担保增信，即担保机构为民企发行的债券提供担保。 债券违约风险由债券持有人分散至担保机构， 主要是中债信用增进公司等。 　　模式二， 创设信用风险缓释凭证(CRMW)， 即民企违约风险分散至该凭证的创设机构， 主要是商业银行、证券公司、中债信用增进公司等。 　　模式三， 本次新增的方式——即特定金融机构直接购买债券， 主要是商业银行等。另外， 央行通过再贷款给予特定金融机构流动性支持， 本质上是对其进行风险补偿， 而不是通过特定金融机构购买债券。 　　 央行投放的资金具有杠杆效应， 并不会造成大规模流动性投放 　　央行曾在 2018 年国务院政策例行吹风会上提到， 第二支箭杠杆撬动比例最终可能在 1： 16。本次第二支箭撬动债券发行规模预计在 2500 亿元， 反推货币市场上流动性投放不足 200 亿元， 目前暂时不会引发大规模的流动性扰动。 　　适用范围扩大至民营房企， 房企融资支持政策一直在推进 　　本次“第二支箭” 延期扩容， 特地表明将支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。 11 月 9 日，中债信用增进公司发布《关于接收民营企业债券融资支持工具房企增信业务材料的通知》。 　　2022 年 5 月， 3 家示范民营房企通过信用保护工具的方式发行人民币债券； 2022年 8 月，有 6 家示范民营房企通过指定国有企业担保的方式发行人民币债券。本次“第二支箭”适用范围扩大至民营房企，实质上是前期政策的延续。 　　未来将看到更多维度的地产修复政策 　　今年地产政策逐步加大力度，政策也在多维度打开空间。 除了传统的销售端托举需求，我们还看到政策积极放松房企融资条件， 设立纾困基金定向注入信用。比较明确的方向是未来我们或将见到更多维度的地产政策，地产将结束当下状态，走向正常化修复。 　　风险提示： 地产政策超预期；疫情超预期；经济增速超预期