中泰证券-万华化学-600309-MDI挂牌价环比持平，静待需求旺季到来-210630

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事件：公司发布2021年7月中国地区MDI价格公告，中国地区聚合MDI分销市场挂牌价19600元/吨（环比6月持平），直销市场挂牌价19600元/吨（环比6月持平）；纯MDI挂牌价21800元/吨（环比6月持平）。

点评：6月MDI价格低位震荡筑底，供方降负保价持续。

MDI价格自3月份大幅回落，6月出现低位震荡筑底趋势。

截止2021/6/30，聚合MDI价格18050元/吨，周环比减少450元/吨（-2.5%），月环比增加1000元/吨（+5.55%）；纯MDI价格20500元/吨，周环比增加1200元/吨（+5.9%），月环比增加1100元/吨（+5.4%）。

价差方面，原材料价格出现一定程度上涨，整体价差涨跌幅度接近MDI价格。

聚合MDI价差为11051元/吨，周环比减少695元/吨（-6.3%），月环比增加360元/吨（+3.3%）；纯MDI价差为13501元/吨，周环比增加955元/吨（+7.1%），月环比增加460元/吨（+3.4%）。

供给端，据卓创资讯，6月国内MDI工厂开工负荷在7-8成，上海联恒24万吨装置自5月底进入检修，重庆巴斯夫40万吨装置开工率在五成附近，东曹瑞安8万吨装置低位运行，市场整体供货量较少，保证合约客户为主；需求端，下游冰箱冷柜为国内聚合MDI下游第一大行业，大型企业如海尔、海信、美的等多为国内厂家直供户，其采购方式多为招标，冰箱冷柜行业需求尚未有明显好转迹象；板材、外墙、管道、胶黏剂等行业仍按需采购为主；纯MDI方面，氨纶持续高景气度提高一定支撑，TPU、鞋底原液、浆料行业以小单采购为主。

整体看，6月MDI价格或已筑底，需求并无明显改善，但供给端降负控量对价格的支撑效果明显。

公司7月MDI挂牌价小幅高于市场价，有望对现货市场产生支撑。

海外供给端压力仍存，需求修复预期向好。

据海关数据，2021年5月，中国聚合MDI出口量为11.28万吨，环比4月增加了37.8%，同比去年5月增长309%。

2021年1-5月，中国聚合MDI累计出口量为45.68万吨，同比增长93%。

中国纯MDI出口量为0.93万吨，环比4月减少了12.5%，同比去年4月增加了115%，2021年1-5月，中国纯MDI累计出口量为5.37万吨，同比增长41%。

供给端，北美当地受寒潮影响导致中断的MDI装置已逐步恢复，然而原料氯碱厂家低负运行，原料供应偏紧，限制了开工率进一步提升；科思创德国布伦斯比特工厂、陶氏葡萄牙埃斯塔雷雅、东曹日本均等装置均进行了1-2个月的检修，且苏伊士运河堵塞、海运大涨及仓位紧张等因素也一定程度限制了出口贸易。

需求端，美国当地下游PU系统料厂家的需求出现上升趋势，对中国MDI进口依赖增强，据海关数据，5月聚合MDI出口美国量达3.46万吨，环比4月增长74.7%，同比去年5月增长217%，整体看，一方面7月份检修季延续，供应偏紧预期下厂家备库保价意愿增强，另一方面随着海外疫情影响逐步消退，美国汽车、家电、建材等行业的需求或将恢复增长，MDI出口有望持续高增长。

MDI配套超预期布局，TDI产能持续加码。

福州江阴港城经济区管委会于2021年6月15日，发布万华化学（福建）年产108万吨苯胺项目环境影响评价第一次公示、万华化学（福建）年产80万吨PVC项目环境影响评价信息第二次公示、万华化学（福建）有限公司扩建25万吨/年TDI项目环境影响评价信息第二次公示；并于6月22日，发布万华化学（福建）异氰酸酯有限公司附属配套设施工程环境影响报告书公示。

四套苯胺装置满足160万吨MDI原料需求：本次公示了年产108万吨（3*36万吨）的苯胺项目，加上异氰酸酯项目二期规划的年产36万吨苯胺合计产能142万吨，以36万吨苯胺配套40万吨的MDI估算，福建基地远期可满足140万吨的MDI生产需求，当前仅异氰酸酯项目一期规划MDI产能40万吨，为未来产能布局提供充足原料保障。

PVC装置实现氯资源循环利用：年产80万吨PVC项目分两期建设，项目总投资为46.32亿元，预计建设期6年，分别建设40万吨/年的VCM和PVC装置，将副产的HCL用于制造PVC，当前烟台基地年产110万吨MDI装置下PVC产能为40万吨，另有规划40万吨。

因此，从副产物利用的角度看，福建远期MDI的规划空间同样广阔。

TDI产能布局持续加码：扩建年产25万吨的TDI，总投资为19.27亿元，预计建设期为2年。

目前万年化学共TDI产能65万吨，包括烟台30万吨、匈牙利25万吨、福建10万吨（权益8万吨），该项目有助于公司在聚氨酯行业规模优势进一步扩大。

风险提示：MDI价格大幅波动，项目投产进度不达预期。

盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为224.08亿元、239.20亿元、260.44亿元，EPS分别为7.14元、7.62元、8.29元。

维持买入评级。