东吴证券-远东宏信-3360.HK-产业孵化雏形已现，价值重估在即-210701

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事件：2021年6月30日，远东宏信发布公告称，公司建议分拆公司附属公司宏信建发的股份在联交所主板独立上市。

宏信建发股份于联交所主板独立上市构成公司根据第15项应用指引分拆宏信建发。

联交所已确认公司可进行建议分拆。

点评：宏信建发主要开展建设产业业务，其分拆有助于加强自身业务，提高独立企业价值：1）宏信建发是远东宏信开展建设产业业务的主体。

宏信建发主要从事经营租赁服务、工程技术服务以及平台及其他服务，提供以建设领域设备的经营租赁为主的一站式全系列设备运营服务，建设产业资产规模市场领先；2）业务分拆更有利于企业发展其自身业务，实现独立企业价值。

分拆宏信建发有利于发展其自身业务，使得公司处于更有利位置，识别独立企业价值，进一步释放业务对公司现有股东的价值；3）宏信建发业绩持续稳步增长，尽显龙头优势。

2020年宏信建发（工程机械设备租赁与运营）营收同比增长39.7%，毛利同比增长23.2%；2021年一季度宏信建发（建设领域设备综合运营服务）营收同比增长超50%，运营设备保有量持续增长，行业龙头地位稳固。

借“顺周期而上”，金融、产业双剑合璧驱动业绩大幅增长：秉承“金融+产业”双轮驱动的经营理念，在经济逐步企稳与顺周期的背景下，公司业绩持续大幅增长。

2020年公司营收同比增长8.1%至290.42亿元，归母净利润同比增长5.5%至45.76亿元，ROE为14.2%。

2021年一季度公司营收同比增长超30%，归母净利润同比提升近30%。

此外，2020年公司金融主业租赁业务也进入了边际向上的通道，细分来看：1）资产端生息资产规模稳健增长，利率回升推动利息收入向上拓展；2）计息负债平均成本率下降明显，净利息差在顺周期背景下上升0.37pct至2.85%；3）资产质量进一步改善，不良资产率同比收窄。

复合化产业运营战略成效显著，公司三大实业势如破竹：随着经济的逐步复苏，公司三大实业宏信建发（工程机械租赁）、宏信健康（医院运营）和教育集团均稳步发展。

2020年宏信建发总资产达156.63亿元，已成长为建设产业龙头；2021年一季度宏信健康营收同比增长超30%，运营效能进一步提升，未来有望凭借规模效应打造差异化竞争优势，并逐步实现资本孵化；宏信教育则布局K12高端路线，打造中西融合的精英教育。

“金融+产业”的双轮驱动不仅使得金融主业助力产业发展，同时产业业务也可反哺金融，协同效应为公司可持续发展保驾护航。

此次宏信建发的分拆上市计划也是公司行业发展战略的见证。

盈利预测与投资评级：随着经济步入顺周期，公司金融咨询主业将迎来盈利拐点，且公司三大实业在疫情好转下业绩回暖，未来有望逐步资本化，推动公司价值持续重估，看好长期发展前景，我们维持2021-2023年归母净利润预测51.62、59.06、67.97亿元，对应2021-23年EPS1.30、1.48、1.71元。

当前市值对应2021-2023年A股PE估值5.21、4.56、3.96倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）国内经济发展下行影响租赁业市场需求；2）金融监管趋严影响行业发展；3）疫情控制不及预期。