浙商证券-中国神华-601088-中国神华覆盖报告：全球综合能源龙头企业，一体化运营助力业绩稳增长-221108

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（以下内容从浙商证券《中国神华覆盖报告：全球综合能源龙头企业，一体化运营助力业绩稳增长》研报附件原文摘录）
　　中国神华(601088) 　　投资要点 　　中国最大的综合性能源上市企业，实控人为中央国资委 　　中国神华是国家能源投资集团控股的双股上市公司，为集团旗下煤炭生产销售、发电、运输、煤化工业务为一体的大型能源企业。2018年神华集团和原国电集团的并购重组，加强了公司发电业务的营收能力，截至2022年9月，国家能源投资集团持有中国神华69.25%股权，实际控制人为中央国资委，2021年公司煤炭业务和发电业务分别占收入比为74.45%和16.88%。 　　煤炭业务：煤炭储量大，生产销售能力强，业绩有望超预期增长 　　拥有6大矿区，地质条件好，开采成本低，核定产能占全国总产能的8%。公司的煤炭除去自有矿区生产的煤矿以外，还包括利用发达的铁路交通优势外购的煤炭，占煤炭总量的35%，从而满足下游产业链对于煤炭需求的增长。2021年营收增长54.98%，按照目前市场对于能源紧需程度，2022年业绩有望维持稳定增长。 　　运输业务：运输网络发达，收益于能源短缺，运力将进一步提升 　　公司运输板块包含：9条铁路运输线路，3家港务公司，59艘航运船舶，归母净利润贡献率排第二。2021年由于国内能源紧缺，公司提高了铁路的周转率、港口的下水能力和船舶货运量、周转率。其中铁路运输的对运输板块利润贡献最大，其营收约占运输板块总营收的79%左右。 　　发电业务：一体化运营保证公司电厂煤炭供应，受益于电价政策改革，未来发电业务利润空间增大 　　公司包括：燃煤电厂、燃气电厂、水电厂，其中燃煤发电是公司的主要发电方式。电厂约83.8%的燃煤来自于公司内部供给，公司丰富的煤炭储量保证了内部电厂燃煤供应。此外，2021年电价政策改革，将燃煤发电企业电价上下浮动调整为20%的限制，相比之前的闲置空间，扩大明显。同时由于公司市场交易电量占比高，未来发电板块业绩将有较高增长。 　　煤化工业务：进一步拓展公司煤炭转化业务，未来包头煤化工二期的开工将提高公司聚烯烃的产量目前，公司煤化工项目主要是指包头煤化工一期，每年约生产60万吨聚烯烃，且聚烯烃价格不受政策影响，未来随着煤化工二期的开工，公司煤化工产品将新增75万吨聚烯烃，板块利润贡献将大幅上升。 　　盈利预测与估值 　　我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为748.56亿元、793.41亿元、834.67亿元，同比分别增长48.91%、5.99%、5.20%。公司作为全国最大的能源企业，一体化运营的经营模式，煤炭储量和产量的逐步提高将给公司带来巨大的现金流，同时电价政策的改革给与发电业务更多的利润空间，首次覆盖给与“增持”评级。 　　风险提示 　　行政干预的不确定性；绿色能源的替代风险；新增产能不及预期；煤炭价格下跌风险。