光大证券-恒力石化-600346-2021年半年度业绩预增公告点评：21年H1业绩延续高增长，大力布局下游新材料产业链-210630

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事件：2021年6月30日，公司发布2021年半年度业绩预增公告，预计实现归母净利润约85.0亿元，同比+54%，预计实现扣非后归母净利润约80.7亿元，同比+47%；其中Q2单季度预计实现归母净利润约44亿元，同比+30%、环比+7%。

点评：大炼化项目持续贡献盈利，上半年业绩延续高增长态势：21年年初以来油价上涨带动“炼化-化纤”产业链景气度持续回暖，公司盈利能力显著提升。

2021年上半年，石脑油、PX、PTA、涤丝FDY均格分别为582美元/吨、796美元/吨、4392元/吨、8153元/吨，分别同比+63%、+36%、+15%、+14%；石脑油裂解、PX-石脑油、PTA、涤丝FDY价差分别为302美元/吨、213美元/吨、1014元/吨、2306元/吨，分别同比+22%、-6%、-9%、+6%。

在“炼化-化纤”产业链景气度上行背景下，21年公司2000万吨/年炼化一体化项目和150万吨乙烯项目满负荷运行，上半年业绩同比大涨54%，21年全年业绩有望持续放量。

加码中高端聚酯薄膜及功能性塑料投资，“恒力速度”深化可降解塑料布局：6月24日公司发布公告称计划投资150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目、45万吨PBS项目、新材料配套化工项目、80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目。

一系列项目的推出标志着公司朝着炼化、乙烯下游的精细化工产业深加工发展迈出了实质性的重要一步，能有效扩大公司在聚酯新材料、可降解新材料板块的产能规模和市场份额，提高公司产品市场占有率和附加值，进一步完善公司全产业链业务体系，加深行业壁垒提升核心竞争力，随着公司相关产能逐步投放，公司在可降解塑料、聚脂、纺织新材料领域的规模优势将得到凸显，支撑公司未来业绩持续增长。

估值进入底部区间，“大炼化+可降解塑料”双龙头未来发展可期：经历前期市场情绪影响造成的股价持续回调后，截至6月30日，公司股价收盘价为26.24元/股，对应21年仅11倍PE，公司PE已进入历史近五年的底部区间。

截至6月30日，恒力石化历史五年PE分位数仅11%。

从PE估值角度看，公司当前估值相对较低。

我们认为当前公司已被严重低估，公司作为“大炼化+可降解塑料”双龙头，未来发展前景广阔。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司21-23年盈利预测，预计2021-2023年的公司净利润分别为171.08亿元/212.31亿元/234.62亿元，对应EPS分别为2.43元/3.02元/3.33元，维持“买入”评级。

风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，环保政策风险。