东吴证券国际经纪-恩捷股份-002812-2022年三季报点评：单平盈利环比提升，客户结构改善助力量利双升-221108

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（以下内容从东吴证券国际经纪《2022年三季报点评：单平盈利环比提升，客户结构改善助力量利双升》研报附件原文摘录）
　　恩捷股份(002812) 　　投资要点 　　Q3 归母净利 12.06 亿元，同增 71%，业绩预告中值，符合市场预期。2022年前三季度公司营收92.8亿元，同比增长73.81%；归母净利润32.26亿元，同比增长 83.77%；扣非净利润 31.12 亿元，同比增长 91.11%；毛利率为49.66%，同比增加1.38pct；净利率为36.67%，同比增加1.98pct。2022 年 Q3 公司实现营收 35.23 亿元，同比增加 81.12％，环比增长11.35%；归母净利润 12.06 亿元，同比增长 71.05%，环比增长 9.27％，扣非归母净利润 11.71 亿元，同比增长 81.66%，环比增长 10.21%，此前公司预告归母净利 11.9-12.3 亿，本次业绩处于业绩预告中值，符合市场预期。盈利能力方面， Q3 毛利率为 49.06%，同比-0.9pct，环比-2.17pct；归母净利率 34.24%，同比-2.01pct，环比-0.65pct。 　　Q3 出货预计环增 8%，单平净利 0.92 元/平，量利双升。 我们预计公司2022 年 Q3 出货约 12.5 亿平，环增约 8%，前三季度累计出货约 35 亿平，同比增长 80%。随着新增产能释放，公司 10 月排产预计达 5 亿平，环增 10%，我们预计 2022 全年出货 51-52 亿平，同增 70%， 22 年年底产能达 75 亿平。考虑产能爬坡时间，我们预计 23 年出货 70 亿平，同比增 40%。盈利方面，我们测算公司 Q3 单平净利达 0.92 元/平，环比持平微增，此外公司 Q3 确认 0.3 亿元+股权激励费用，若加回，我们预计公司 Q3 单平盈利达 0.94 元/平。全年看，我们预计公司涂覆比例提升至 40%，海外客户占比提升至 30%。我们预计 22 全年单平盈利有望0.9 元/平+，同增 10%， 23 年单平盈利有望进一步提升至 0.95 元/平+。 　　全球产能布局加速，干法、铝塑膜即将贡献利润增量。 公司匈牙利 4 亿平基膜产线有序推进中；并投资 9.16 亿美元建设美国基地基膜+涂覆产能，我们预计 2024 年初投产，有望受益北美电动车新政的本土供应链要求，我们预计公司 2025 年年底产能合计达 160-180 亿平，扩产增速领先行业。此外公司持续推进与 Celgard 合资建设干法锂电池隔膜项目，将于 2022 年逐步形成产能，同时公司启动了江苏睿捷 8 条铝塑膜产线项目，计划投资 16 亿元，年产能约 2.8 亿平方米，我们预计 2022-2023年干法隔膜及铝塑膜将逐步贡献利润增量。 　　盈利预测与投资评级： 我们下修公司 2022-2024 年归母净利润预期至48.43/70.88/97.38 亿 元 （ 原 预 期 50.11/71.42/96.76 亿 元 ） ， 同 增78%/46%/37%，对应 PE 为 29x/20x/14x，给予 2023 年 35xPE，对应目标价 277.9 元，维持“买入”评级。 　　风险提示： 电动车销量不及预期，市场竞争超预期