天风证券-华能水电-600025-量价齐升，半年报业绩预增超预期-210701

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事件：公司发布2021年上半年业绩预增公告，预计上半年实现归母净利润同比增幅88%~108%，扣非归母净利润预计同比增幅81%~101%。

点评上半年量价齐升，带动业绩超预期根据预增公告，预计公司上半年实现归母净利润26.2~28.9亿，同比增加88%~108%，扣非归母26.6~29.4亿，同比增加81%~101%。

单二季度实现归母净利20.2~22.9亿，同比增加40%~59%，扣非归母20.6~23.4亿，同比增加47%~67%。

上半年业绩超预期主要原因为电量增发，具体来看有三方面因素：（1）蓄能同比增加，即2021年年初公司龙头水库水位较高，澜沧江流域梯级水电站蓄能同比提升；（2）省内需求旺盛，云南省内新增绿色铝硅项目持续投产，用电量同比增加；（3）电价同比抬升，即公司平均结算电价同比有所上升。

云南省电力供需趋紧，市场化电价抬升趋势明晰从需求端来看，云南省以水电铝硅为代表的高耗能产能持续扩张，省内用电需求支撑较足。

根据统计局数据，云南省1-5月工业用电量621.26亿千瓦时，同比高增26%。

供给端来看，未来几年预计省内整体电力供给增量相对有限。

因此，云南电力整体供需格局向紧的趋势明晰，叠加两碳目标下水电稀缺性持续凸显，省内市场化电价持续走高。

根据昆明电力交易中心数据，6月省内市场化交易平均电价为0.193元/度，同比抬升13.6%；上半年平均电价0.240元/度，同比抬升6.2%。

在电量增发、电价抬升趋势下，公司业绩有望持续释放。

同业竞争承诺变更，水风光互补打开公司成长空间公司上半年公布了变更风电、光伏电站项目承诺的公告，基于目前“碳达峰、碳中和”大方向，公司将利用自身大中型水电站库区及周边土地、水面、电站送出通道附近、可实现调节补偿等区域的风电、光伏资源，因地制宜的开展风电、光伏项目建设，且公司对已有的风电、光伏项目不再对外转让或处置。

风电、光伏电站项目承诺的变更意味着公司成长空间被打开，未来公司有望在云南地区加大新能源项目的开发力度。

盈利预测与估值：预计公司2021-2023分别实现归母净利61.7、66.7和72.6亿，对应PE分别为16.9、15.6和14.4倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑的风险；来水不及预期的风险；电价下滑的风险；资本开支过高的风险；预告为初步核算数据，以中报为准。