联合资信-2022年三季度中资美元债研究报告：一级市场发行创近六年来新低，二级市场回报率延续下行趋势-221103

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（以下内容从联合资信《2022年三季度中资美元债研究报告：一级市场发行创近六年来新低，二级市场回报率延续下行趋势》研报附件原文摘录）
　　2022年三季度，中美货币政策分化导致中美利差倒挂幅度创历史新高，人民币兑美元汇率稳定性有所下降，中资美元债发行端承压下行，本季度共发行209期中资美元债，累计发行规模247.3亿美元。美联储持续强势加息引发经济衰退的担忧，叠加房地产信用风险频发，市场避险情绪走高，二级市场回报率延续下行趋势。展望四季度，中美货币政策或将持续分化，将导致中美利差继续维持倒挂走势，中资美元债发行端将持续承压。房地产政策将继续保持边际放松趋势，房地产美元债发行规模有望企稳回升，城投板块仍将坚持防范化解地方政府隐性债务的总体方向不变，城投企业发债难度依旧较大。 　　中资美元债1发行市场环境 　　美联储因通胀数据高于预期而继续强势收紧货币政策，同时经济衰退预期带动市场避险情绪显著上涨，在双重力量博弈下美债收益率呈现波动走高态势；中国央行继续加大稳健货币政策的实施力度，中美货币政策分化导致中美利差倒挂幅度创历史新高，中资美元债对发行人的吸引力进一步降低2022年三季度，虽然美国的通胀水平较6月创下的高点逐月递减，但每月通胀数据均高于市场预期，其中剔除食品和能源价格的核心通胀环比平均上涨0.4%，显示出美国核心通胀的粘性依旧较高，前期美联储的强势货币紧缩政策并未扭转因流动性过剩而引发的通胀上涨势头，进一步增强了美联储强势加息的决心。本季度，美联储继续保持“鹰”派态度，分别在7月和9月各强势加息75个BP，将联邦基金利率的目标区间上调至3.00%~3.25%，抬升至2008年金融危机以来的最高水平，推动各期限美债收益率走高。另一方面，7月美国公布前两季度的经济数据，美国前两个季度GDP环比折年率分别为-1.6%和-0.9%，表明美国经济下行压力显著。美国经济衰退预期带动市场避险情绪显著上涨，导致7月下旬各期限美债收益率出现震荡下行。在上述两种作用下，三季度各期限美债收益率除7月出现先升后降的走势外，8月—9月呈现一路攀升态势。截至9月末，1年期、5年期和10年期美债收益率分别升至4.05%、4.06%和3.83%，季度内涨幅分别达117个、118个和95个BP，均刷新自2008年金融危机以来的新高。 　　本季度，随着稳经济一揽子政策和接续政策措施落地显效，中国经济恢复明显好于预期，尤其是进出口保持快速增长，工业生产明显回升，成为拉动经济增长的主要亮点。中国经济总体延续恢复发展态势，但仍面临需求收缩、供给冲击和预期转弱三重压力。尤其是在“断供”事件发酵和居民购房预期偏弱的背景下，房地产市场供需两端均未出现明显恢复，成为拖累经济复苏的主要痛点。在此背景下，央行继续加大稳健货币政策的实施力度，8月22日，央行宣布将1年期和5年期贷款市场报价利率（LPR）分别下调5个基点和15个基点至3.65%和4.3%，以提振房地产市场信心。其余7月和9月均按兵不动，表明央行的货币政策较二季度更加稳健。因此，中国三季度各期限国债收益率走势较为平稳，仅较三季度初分别小幅下降约7个BP。