天风证券-申菱环境-301018-营收业绩维持较高增速-221107

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（以下内容从天风证券《营收业绩维持较高增速》研报附件原文摘录）
　　申菱环境(301018) 　　事件： 22Q1-Q3：公司实现营业收入 15.56 亿元，同比+52.38%；归母净利润 1.37 亿元，同比+63.21%；扣非归母净利润 1.22 亿元，同比+64.59%。 22Q3：公司实现营业收入 475.51 百万元，同比+38.24%；归母净利润 33.72 百万元，同比+72.39%；扣非归母净利润 30.36 百万元，同比+70.92%。公司营收业绩维持较强势增长。 　　背靠“新基建”发展规划，多领域并行促进营收增长： 公司的业务保持了较快的扩张速度，Q3 营收延续了 22H1 的高增速（同比+59.57%）。 分业务看，公司的核心品类保持了较高的增速，根据我们的拆分， 22 年 Q3，公司数据服务空调业务和工业空调业务同比约+40%和+50%，延续了 22H1 的较高增速。 作为机房空调行业主要生产企业，在国家推进的数字化转型和能源发展/变革的大趋势下，公司营收随着主要客户（华为、国家电网、中石化、南方电网等）快速发展的业务实现了高速增长，增长态势有望持续。同时，随着新成立的热储公司为欧洲市场客户提供热泵及光储热一体化产品，公司的公建及商用业务明年有望迎来新的增长点。 　　毛利率水平整体稳定： 22Q1-Q3，公司整体毛利率为 28.32%，同比-2.92 pct。 22Q3 公司整体毛利率 30.77%，同比+0.75 pct，环比+3.80 pct。我们认为，可能是公司毛利较低的数据服务业务（ 22H1 为 19.41%）收入占比加大，对公司的整体毛利率产生了一定程度的影响（ 22H1工业空调业务/特种空调业务/工程及服务的毛利率分别是 32.04%/28.90%/28.87%）。但整体来看，公司整体毛利率仍然维持在一个相对稳定的水平。 　　销售费用略有浮动，整体费用率控制良好： 公司 22Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.76%/8.87%/4.73%/1.08%，同比-3.65/+1.15/-1.56/+0.34 pct。其中，从销售费用的绝对数值来看， 22Q3 公司销售费用为 41.65 百万元，同比-2.45%，投入相对稳定。我们认为，公司营收的较高速增长对销售费用率存在一定程度的摊薄，销售费用整体控制在相对合理的水平。 　　应收票据账款受建设周期影响同比增加，现金流显著好转： 资产负债表端，公司 2022 年前三季度存货为 6.10 亿元，同比-10.58%；应收票据和账款合计为 9.69 亿元，同比+48.94%。我们认为，由于应收账款回收情况受不同类型专用性空调建设周期影响，其中工业空调和特种空调的建设周期相对较长，属于行业较正常情况。现金流端，公司 2022 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为 16.53 百万元，同比+45.62 百万元（去年同期为-29.09 百万元）。其中2022Q3 经营活动产生的现金流量净额为-7.66 百万元，同比+46.03 百万元（ 21Q3 为-53.68 百万元）。 　　投资建议： 公司营收业绩双双维持中报的较高增速，同时积极布局热泵&储能新兴赛道。展望 Q4，公司业绩较高增速有望延续， 营收实现全年近 50%的同比增长；未来，随着热储科技子公司业务的展开，公司营收有望迎来新的增长点。 基于季报的情况， 我们适当调整了不同业务板块的营收增速（上调了数据服务空调业务和工业空调业务增速），同时上调了销售费用率， 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.31/3.46/4.76 亿元（前值为 2.32/3.50/4.84 亿元）；对应动态估值分别为 48.5x/32.4x/23.6x。 我们看好公司的长期发展，维持“增持评级”。 　　风险提示： 原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期等