中泰证券-三友医疗-688085-中报预告超预期， 市场开拓继续全力推进-210630

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事件：公司发布2021年中报业绩预告，预计实现营业收入2.50-2.78亿元，同比增长66.23%-84.84%，归母净利润7000-7400万元，同比增长84.15%-94.67%，扣非净利润5400-5700万元，同比增长46.81%-54.97%。

业绩超预期，市场开拓继续全力推进。

根据业绩预告取中值计算，公司2021H1营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为76%、89%、51%，其中2021Q2单季度营收、归母净利润、扣非净利润中值增速分别为45%、61%、51%，业绩保持良好恢复势头。

我们预计一方面由于疫情得到有效控制的环境下，医院手术量正常恢复；另一方面公司积极进行渠道拓展与下沉，去年扩充的销售团队开始见到成效，同时新进的医院逐步放量，市场开拓顺利推进。

人工关节国采方案落地，规则趋于缓和，产品线丰富的头部企业有望受益。

人工关节是暨冠脉支架国采之后的第二个高值耗材全国带量采购品种，整体来看，此次方案相比于冠脉支架国采来说规则上趋于缓和，价格不再是唯一考虑因素，而且从分组入围规则上也利好产品线丰富的头部企业。

此次方案的落地为后续骨科领域脊柱、创伤集采起到一定示范作用，我们认为，长期来看，头部企业有望凭借创新能力及产品线优势逐渐占有更高的市场份额，充分受益集采带来的市场集中度提升过程。

盈利预测与估值：我们预计2021-2023年公司收入5.44、7.33、9.85亿元，同比增长39.32%、34.67%、34.40%，归属母公司净利润1.67、2.28、3.10亿元，同比增长40.75%、36.54%、35.97%，对应EPS为0.81、1.11、1.51。

目前公司股价对应2021年54倍PE，考虑脊柱植入耗材赛道成长性良好，公司脊柱产品研发实力领先，核心竞争力突出，有望同时受益进口替代和市场集中度提升过程，维持“买入”评级。

风险提示：政策变动风险，产品质量及潜在责任风险，创伤类产品长期研发及市场开拓不达预期的风险，集采降价超预期风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险，带量采购对收入的影响超出预期等风险。