国泰君安(香港)-宏观研究报告：美元去哪里了？-221104

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（以下内容从国泰君安(香港)《宏观研究报告：美元去哪里了？》研报附件原文摘录）
　　近期海外投资者中普遍有这样两个问题，第一是美国国债收益率已经上升了很多，目前的收益率跟过去相比是更有吸引力的，大家应该有兴趣购买，但为什么国债价格还在下跌（即收益率仍然在上升）？第二个问题是美元是今年表现最好的资产，换句话说大家都在持有美元，那这些美元去了哪里？难道大家都拿着美元现金而没有去买美股和美债么？ 　　在我们看来，一个根本的原则是“现金中性”——只要金融市场仍然存在，个人持有现金与否，理论上对资产价格的影响是中性的。 　　因为市场预期美国通胀仍然将保持在高位，所以即使目前的收益率看起来很有吸引力，但市场依旧存在利率继续上升的预期，这将使得美国国债收益率在一段时间内处在高位。 　　同时我们看到美联储正在逐步加大缩表力度，而这也是导致收益率上升的重要原因。只有美联储加息暂停，或者给出即将停止的信号，国债收益率才会出现逆转。 　　作为美元资产的重要投资者之一，以各国央行为代表的主权资金为了维护本国金融体系的稳定，成为了美元资产的卖家，而这势必导致持有机构的总体融资能力和杠杆率出现一定的下降。 　　在这一过程中，即使资金流入导致美元出现了大幅度的升值，但整体而言由于杠杆率的下降，美元资产获得的支撑力度反而在下降。