中银证券-啤酒行业2022年三季报综述：需求复苏带动销量提速，成本压力拖累利润增速-221107

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（以下内容从中银证券《啤酒行业2022年三季报综述：需求复苏带动销量提速，成本压力拖累利润增速》研报附件原文摘录）
　　啤酒行业三季度的销量提速主要来源于需求的复苏。结构性升级进程延续，但吨价增速受到宏观因素的影响有所放缓。成本压力导致啤酒行业毛利率微降。展望未来，我们认为随着9月份原材料成本的下降、世界杯的到来，四季度啤酒行业销量将维持增长态势，盈利水平得到改善。建议关注在产品、渠道等方面拥有综合优势的青岛啤酒、华润啤酒，受益于大单品放量与渠道改革的燕京啤酒。 　　需求复苏带动销量提速，结构性升级速度有所放缓。2022年3季度，啤酒行业4家主要公司（青岛啤酒、百威亚太、重庆啤酒、珠江啤酒）的营收总额同比+10.6%。拆分为量价：1）销量回升成为啤酒行业营收增长的主要驱动力。在7、8月份高温天气延续与疫情缓解两重因素的作用下，3Q22啤酒需求快速回暖。啤酒产量1125.1万千升，同比+9.6%。主要公司中，青岛啤酒/百威亚太/重庆啤酒/珠江啤酒3Q22销量分别同比+10.6%/+6.3%/+1.3%/+7.0%；2）结构性升级趋势延续，但吨价增速有所放缓。3Q22主要啤酒公司的产品均价依然延续了上涨趋势，青岛啤酒/百威亚太/重庆啤酒/珠江啤酒3Q22吨价分别同比+4.9%/+2.2%/+3.6%/+4.5%。但受到消费者信心下降、消费意愿降低等宏观因素的影响，啤酒行业吨价上升的速度出现了放缓迹象。与上半年相比，青岛啤酒/百威亚太/重庆啤酒/珠江啤酒3Q22的吨价增速分别环比-1.6/-3.3/-0.9/-2.5pct。 　　成本压力拖累利润增速，1-3Q22费用投放保持稳定，1-3Q22和3Q224家主要公司归母净利分别增16.9%、2.4%。1）成本端：啤酒的主要原材料中，玻璃、铝锭等包材的价格有所缓解，9月末玻璃、铝锭价格分别同比-44.7%/-19.5%；大麦价格压力仍然较大,9月末价格同比+34%。受到采购周期的影响，包材成本的下降基本没有体现在啤酒公司的三季报中，3Q22青岛啤酒/百威亚太/重庆啤酒的吨成本分别同比+5.3%/+10.4%/+4.5%。由于吨成本居高不下，啤酒企业3Q22的盈利能力并未随结构性升级进程一同上升，青岛啤酒/百威亚太/重庆啤酒3Q22的毛利率分别同比-0.2/-3.8/-0.4pct。2）费用投放端：去除会计准则调整的影响后，3Q22青岛啤酒/重庆啤酒的销售费用率分别同比+1.3/-1.4pct，管理费用率分别同比-1.0/-1.0pct。青岛啤酒销售费用的增加主要系疫情压抑1H22相关费用的投放所致。放到全年来看，1-3Q22啤酒企业的费用投放依然保持了稳中有降的态势，青岛啤酒/重庆啤酒销售费用率分别同比-0.1/-0.8pct，管理费用率分别同比-0.4/-0.6pct。 　　展望未来：我们认为（1）短期来看，随着11月份世界杯的到来，啤酒企业在销量端有望延续增长态势；与此同时，随着原材料价格的回落与结构性升级趋势的延续，啤酒企业的盈利能力将有望得到进一步的提升。（2）长期来看，我国啤酒销量增长难度较大，啤酒行业已发展为存量竞争的格局，推行高端化战略、提升产品结构将是啤酒厂商的重要成长逻辑。我们认为，在产品组合、销售渠道、品牌宣传、运营效率等维度上拥有综合优势的企业更有希望在啤酒高端化的角逐中胜出。建议关注青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。 　　风险提示：原材料成本风险，疫情发展超预期。