国盛证券-亚玛顿-002623-光伏玻璃稳定成长，BIPV&电子玻璃带来新增长极-210701

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光伏利好政策相继出台，产业链价格有所松动，全年装机空间有保障。

国内方面，2021年风电+光伏保障性并网空间90GW，叠加取消竞争性配置政策，以火电为电价基准，全年国内需求有望得到释放。

海外方面，美国参议院推出新版ITC政策，补贴力度进一步加强，欧洲制定更加严格的温室气体减排目标，全年装机有望实现高增。

进入六月以来，光伏产业链上游价格有所松动，后续若产业链价格企稳，有望推动光伏装机需求稳步释放，行业景气正在逐步复苏。

组件版型升级，玻璃尺寸变化加速落后产能淘汰，新增产能稳步推进，光伏玻璃供需较为平稳。

受双玻渗透率提升以及组件大型化趋势影响，部分老旧窑炉因无法适应超薄化、大尺寸玻璃的生产，将逐步退出市场。

光伏玻璃扩产仍然受到一定的政策限制，年初以来新增产能稳步有序释放。

随着大尺寸组件占比的快速提升，大尺寸玻璃供应仍存在一定缺口，公司新建产能可以满足大尺寸玻璃生产，将因此受益。

母公司原片产能释放，亚玛顿深加工产能利用率维持高位。

过往几年由于缺乏稳定的原片供应，公司深加工产能利用率处于低位，业绩不稳定。

2020年以来，母公司玻璃窑炉相继点火投产，窑炉基地满产后将实现1.2~1.5亿平光伏玻璃原片生产。

公司已发布定增预案，拟新建12条光伏玻璃深加工产线并对老产线进行改造，深加工产能将提升至1.5~1.8亿平，母公司原片产能将满足公司80%的深加工产能需求，推动公司光伏减反玻璃业务毛利率逐步修复。

为保障产能顺利释放，公司相继与隆基、天合光能、晶澳签订长单销售合同，年化销售量约为1.1亿平，今年业绩有望实现快速增长。

BIPV&电子玻璃是公司未来增长点，业绩有望随下游放量而快速提升。

公司在BIPV领域已和隆基、特斯拉建立深度合作，未来公司将受益于BIPV在国内外的快速放量。

公司依托薄玻璃物理钢化、多功能镀膜、玻璃精密加工等技术优势，切入到电子玻璃领域，随着公司完成原片+精密加工一体化布局，电子玻璃综合成本将明显下降，有望实现对高分子盖板/导光板的替代，构筑公司业绩新的增长点。

业绩预测：预计公司2021-2023年三年实现收入24.38/36.46/41.40亿元，实现归母净利润1.82/3.69/3.89亿元，对应PE33.5/16.5/15.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：下游需求下滑，行业竞争加剧；超薄玻璃尺寸进一步下降，玻璃产能需求不及预期；透明背板渗透率提升，对玻璃背板替代效应增强。