民生证券-通用设备深度报告：通用制造业踏上复苏之路-221105

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（以下内容从民生证券《通用设备深度报告：通用制造业踏上复苏之路》研报附件原文摘录）
　　信贷周期：宽松融资环境，激活实体经济活力。 从 M1-M2， M1，企业中长期贷款看到制造业景气度提升的端倪。M1-M2 差值：目前处于底部区域有向上的迹象。 M1 指标：去年 11 月份以来， M1 向上增长，按照领先一年来判断目前具有景气度提升的可能性；企业中长期贷款：企业中长期贷款 2000 年之后呈现周期性，3~4 年为一个周期，目前处于周期底部，在 2022 年五月份开始上行，且已经上行 4 个月左右，处于谷底反弹的位置。 　　库存周期：主动去库接近尾声，即将转入复苏阶段。2000 年以来，经历六轮库存周期，周期长度为 3~4 年，分别为被动去库-主动补库-被动补库-主动去库，目前处于主动去库存的阶段（利润与库存都在下降，类似衰退现象），从周期长度来判断预计库存在明年一季度开始向上回升，行业景气度回暖。 　　机床及机器人数据表征已有复苏，板块估值处于历史低位。 去年四季度到今年制造业处于低基数的状态，估值也不断下降到历史 50 分位数以下。但机床与机器人的产量同比在今年的第二季度开始有向上的趋势，预告通用机械行业的复苏。 　　数控机床：工业母机，科技安全核心方向。除了顺周期的角度来看行业未来趋势向好以外，从科技安全角度看， 五轴联动数控机床是加工高端产品的“母机”，整机及部分部件存在“卡脖子”情况，国产化替代脚步刻不容缓。 　　刀具：与设备利用率紧密相关，最先享受行业复苏。刀具由于其具备消耗品的属性，因此是通用自动化中唯一一个与设备利用率密切相关的板块，其他行业都和资本开支更加相关。逻辑上来说，制造业景气度提升的前提是提高产能利用率，先开始生产，之后在判断是否采购设备以及扩产，因此刀具行业在顺周期行情中最先反映。 　　通用减速器：大市场下的国产替代，龙头优势持续扩大。 在顺周期的趋势下，通用减速器行业竞争格局较好，龙头的品牌、规模、渠道优势巩固，在行业景气度回升的阶段最先受益。 　　投资建议：通用自动化经过一年的下行期，开始进入复苏阶段，各个方向龙头估值仍是历史低位，普遍具有配置价值。如机床的科德数控、华中数控、创世纪、海天精工；刀具的华锐精密、中钨高新；机器人的埃斯顿、绿的谐波；工业气体的杭氧股份、通用减速器的国茂股份、工控的汇川技术、禾川科技、信捷电气；激光的锐科激光、柏楚电子等。重点推荐其中自身α较强的通用设备企业，如国茂股份、科德数控、杭氧股份等。 　　风险提示：疫情反复的风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、国产化进度不及预期风险、行业竞争加剧、下游新兴行业不及预期。