国泰期货-商品期权周报-221106

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（以下内容从国泰期货《商品期权周报》研报附件原文摘录）
　　1.板块综述与策略推荐 　　当地时间11月2日，美联储连续四次加息75个基点，并表明“更慢但更高”的加息路径，周五10月份的非农就业增长远超预期。商品近期波动放大，但期权市场隐含波动率则表现相对平稳，风险溢价显著降低。 　　郑商所11月4日发布公告，对白糖、棉花、PTA等8个已上市期权品种合约及有关业务规则进行了修订。本次修订主要包括两方面：1.调整期权行权价格挂牌方式，将行权价格数量与涨跌停板幅度挂钩。郑商所将各品种期权合约文本中的行权价格修订为“行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围”，与大商所和上期所保持一致。这项修订可以使得期权行权价格有效覆盖标的期货价格波动范围，确保盘中有一定数量的虚值期权供投资者交易，更好满足投资者的避险需求。2.将期权合约最后交易日适度延后。商所将各品种期权合约文本中的最后交易日修订为“标的期货合约交割月份前一个月第15个日历日之前（含该日）的倒数第3个交易日，以及交易所规定的其他日期”，比现行期权合约到期时间延后5至6个交易日。这项修订有利于产业企业降低套保成本，提升综合利用期权、期货进行套保的效果。本次修订将自各品种2401合约对应的期权合约开始实施。 　　北京时间11月10日凌晨1点USDA将出具11月供需报告，关注豆粕事件性交易机会；花生上周隐波持稳，仍明显高于20日历史波动率，相较于波动率锥处于75%已上分位数，可考虑构建偏卖方的策略或基于现货/期货仓位备兑卖出期权；棕榈油价格走强但隐波较为稳定，持仓量PCR延续上行趋势，基于四季度棕榈因较为确定的减产季因素可布局看跌期权牛市价差或跨品种交易策略。 　　原油价格和波动率均走强，持仓量PCR走势和标的高度正相关，近期卖出看跌的持仓增加，可考虑通过看跌期权布局牛市价差；TA隐波下跌，跨品种风险溢价有所回归。橡胶近月隐波稳定，远月偏强，主力2301相较于波动率锥仍处于5%以下分位数，持仓量PCR小幅上行，关注价格下方支撑，可考虑通过看跌期权布局牛市价差或日历价差。 　　铁矿价格强势反弹，隐波再度走低，期限结构维持倒挂，相较于波动率历史数据和波动率锥都处于极低分位数，曲线偏度上升，可考虑布局偏买方和GammaScalping策略。 　　黄金期权隐含波动率延续回落，主力平值小幅下降0.61%，绝对水平处于下半年低位，相较于历史波动率处于5%以下水平，预计下降空间较为有限。成交量PCR下降，看涨期权交易更为活跃但持仓量PCR变化不大，近远月隐含波动率曲线偏度下降。有色则普遍表现出标的下跌反弹，隐波近月下降而远月走强的行情。铜波动率期限结构正挂程度加大，相较于历史波动率来看期权市场风险溢价继续下行，近远月偏度大幅回升；铝目前平值隐波已低于10日历史波动率，相较于历史波动率处于5%以下分位数，波动率期限结构正挂，成交量PCR上行，看跌期权交易更为活跃但持仓量PCR变化不大；锌期限结构呈现略有正挂的结构。PCR偏强，近远月隐含波动率曲线偏度变化不大。 　　棕榈油策略：卖p2301P8000买p2301P7500 　　基本面观点：四季度棕榈因较为确定的减产季因素可作为油脂间的多配考虑。棕榈单边走势或也因其而表现地易涨及抗跌。 　　豆粕策略：事件性交易机会 　　基本面观点：上周连豆粕期价虽借俄乌冲突、巴西部分道路封锁事件而冲高，但该事件对连豆粕供应链和需求链均无实质性影响；同样，美豆盘面期价虽上涨，但或主要受到周边市场氛围及美元下跌影响，暂无基本面实质性利多驱动。此外，上周五夜盘离岸人民币较大幅度升值，或抵消美豆盘面期价上涨影响。现货方面，美豆装船从10月20日当周开始提速，由此11月中下旬中国进口大豆到港有望逐步增加，从而逐步缓解到港不足的担忧。本周USDA将出具11月供需报告（北京时间11月10日凌晨1点），目前市场预期与10月报告调整不大，但基于USDA报告的不确定性，还需看11月报告的实际情况。若无实质性利多基本面因素驱动，豆粕期价上方空间或有限。 　　白糖策略：卖SR301C5700卖SR301P5500 　　基本面观点：国际市场方面，短期宏观驱动偏强。宏观方面，美联储按照预设进度加息，美债利率阶段性见顶，欧洲经济预期边际改善，美元指数回落，商品偏强。美元见顶是阶段性的，暂时还不能确认就是拐点，特别是美元债方面暴雷风险极高，全球经济预期仍具有极大不确定性。行业方面，巴西降雨提升甘蔗产量，全球供应过剩预期增强。国内市场方面，跟随原糖走高。国内食糖市场的核心驱动来自于国际市场。纽约原糖价格偏强，配额外进口处于深度亏损阶段，郑糖继续跟随原糖为主。 　　黄金策略：卖au2212C396卖au2212P388 　　基本面观点：本周五贵金属大涨，COMEX黄金收涨3.36%，创出2020年4月以来最大涨幅，COMEX白银则收涨7.64%。随着国内预期的转好、商品普遍反弹，通胀预期有所回升，同时周五晚意外走高的失业率令市场暂时放松了对加息的担忧，短端名义利率回落，使得实际利率出现筑顶回落的现象，美元指数亦显著下行。此外，贵金属显性库存依旧在去化之中，工业金属上行以及白银低库存给予白银相对于黄金更强的反弹动能。我们认为在市场下一个风险出现之前，难以再突破上行的美元以及实际利率将使得贵金属较此前获得边际反弹动能，但是从趋势来看，本质上仍处在震荡区间中。而且若通胀预期快速回升，亦不排除联储在未来继续加大打压力度，货币政策层面对市场风险情绪的压制进一步深化的可能，建议投资者保持谨慎 　　锌策略：卖zn2212P23000买zn2212P22200 　　基本面观点：社库降至年内低位，锌价或偏强震荡。周内锌锭价格仍徘徊于低位，刺激下游逢低补库情绪强化，现货市场交投活跃，带动社会库存再度减少。2211合约交割逐步临近，预计历史低库存状态将驱动锌价重心继续向上抬升。中期供应兑现增量，逢高沽空。