华西证券-比亚迪-002594-系列点评四十八：销量持续增长 结构加速向上-221106

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（以下内容从华西证券《系列点评四十八：销量持续增长 结构加速向上》研报附件原文摘录）
　　比亚迪(002594) 　　事件概述 　　公司发布2022年10月产销快报。10月公司新能源乘用车批发销售21.8万辆，同比+144.7%，环比+8.2%。 　　其中，纯电动乘用车销售10.3万辆，同比+150.2%，环比+8.7%；插电式混动销售11.4万辆，同比+195.0%，环比+7.9%。 　　同时，公司10月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为10.188GWh，同比+123.6%，环比+18.3%。 　　分析判断: 　　插混快速放量纯电首破十万 　　表现超出行业整体，政策加持Q4产销有望环比高增。受疫情多点散发影响，“银十”需求有所下降。据乘联会预测，10月狭义乘用车零售销量190.5万辆，同比+11.4%，环比-0.7%。公司需求旺盛，产能加速投放带动销量环比持续提升。1-10月公司新能源乘用车累计批发销售139.3万辆，同比+239.1%。新能源补贴政策年底到期预计将推动Q4需求集中释放，预计公司今年累计销量有望突破185万辆，2023年公司销量突破300万辆，新能源市场份额突破30%。 　　纯电+混动双轮驱动，插混下沉市场持续发力。公司纯电+插混双轮驱动，10月销量均破10万，环比快速增长。今年1-10月，公司纯电乘用车累计销量为68.5万辆，同比+202.7%；插混乘用车累计销量为70.8万辆，同比+283.6%。其中DM-i在下沉市场对燃油车替代明显：根据上险数据，2022年1-9月公司插混分布在二线及以下城市占比为52.5%，相比去年同期提升10.3pct。产品力持续撬动下沉市场需求，新能源替代空间广阔。 　　海豹突破万辆产品矩阵强势 　　新品表现持续亮眼，海豹月销破万。公司高端车型海豹10月销量达1.1万辆，环比+50.8%，交付第三个月即突破万辆，我们预计月度稳态销量有望突破1.5万辆。海豹年轻化定位与汉在用户群体上区别明显，最大化避免了内部竞争以实现高端市场的增量：汉10月销量3.2万辆，环比依然增长。今年公司重磅新品还包括护卫舰07，为售价22-28万元的大五座SUV，预计11月正式上市。作为继驱逐舰之后军舰系列的第二款车型，再加上DM-i和DM-p双动力架构的助力，有望成为继唐之后的新一款高端旗舰SUV。 　　产品矩阵强势，各细分市场位居前列。公司王朝+海洋网产品全面覆盖10-30万元主流价格区间，各细分市场位居前列。10月汉销量为3.2万辆，环比微增，其中汉DM系列同比+554.3%；唐销量为1.7万辆，其中唐DM系列同比+111.4%；宋销量为5.7万辆，其中宋DM同比+333.8%；秦销量为3.5万辆，其中秦EV同比+45%；元销量为2.8万辆，其中元EV环比+19.4%。海豚销量为2.5万辆，同比+321.0%。 　　巴黎车展重磅亮相海外市场加速布局 　　欧洲市场拓展加速，国际舞台彰显公司实力。10月17日，比亚迪携唐、汉、元PLUS（ATTO3）三款电动车型亮相巴黎车展，再次在国际舞台上彰显公司实力。公司凭借新能源领域的深厚积淀（刀片电池、E平台3.0等），产品力较欧系主流新能源更胜一筹，支撑起海外出口由价格驱动向产品驱动的升级。海外市场持续推进，长期增长空间广阔。公司10月出口9,529辆，环比+23.2%，海外持续推进：7月下旬，公司宣布进军日本乘用车市场，元PLUS、海豚、海豹作为首批车型出海；8月初宣布进军德国、瑞典新能源汽车市场；9月正式在欧洲发布三款新车，长期成长路径清晰。 　　投资建议 　　公司依托DM-i及E3.0两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2022-2024年营收为4,265.2/6,645.41/8,280.4亿元，归母净利润为161.3/264.9/374.0亿元，对应的EPS为5.54/9.10/12.85元，对应2022年11月4日280.20元/股收盘价，PE分别为51/31/22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。