宏源期货-国债11月份报告：资金面和经济预期可能改变，期债面临下行风险-221104

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（以下内容从宏源期货《国债11月份报告：资金面和经济预期可能改变 期债面临下行风险》研报附件原文摘录）
　　我们的观点 　　10月份期债大幅走高，推动因素主要有两个：第一，资金面宽松，资金利率依然显著低于政策利率，月底在缴税因素推动资金有收紧迹象，但央行通过扩大公开市场操作，月底央行向市场投放超过8000亿的逆回购，同时对到期的5000亿MLF进行等量续作；第二，高频数据显示经济有走弱迹象，主要受疫情防控的影响。另外，美联储释放偏鸽信号，美债十年期收益率也由前期高点回调近30个BP。但进入11月份后，期债面临高位回落的风险，主要理由有以下几点： 　　1、流动性方面，目前央行维持较低数量的逆回购操作，前期投放的资金逐步回收，另外11月份有1万亿的MLF到期，资金面面临一定的挑战，央行降准的概率较低，等量续作的概率较大。资金利率逐步回归到政策利率附近，预计央行维持当前利率窄幅波动，大幅宽松和收紧的概率都不大； 　　2、宏观经济方面，10月份PMI重新回落的50%以下，显示经济环比走弱的可能性。我们认为，10月份主要受疫情防控的影响，较多地方疫情散点爆发，感染的人数明显上升。“动态清零”的政策下对经济有一定的抑制作用。但我们还是认为经济在11月份后环比改善，政策力度加大、房地产销售回升以及疫情防控政策的调整有利于恢复经济； 　　3、从中长期看，宽货币政策空间有限。随着宽货币政策的推出，M2增速创下近几年的新高，但M1增速较慢，两者的剪刀差持续扩大，说明宽货币对经济的支持力度在减弱，流动性陷阱显现，因此后期央行继续宽货币的空间有限，反而会通过减量续作MLF的方式不断回收流动性，一方面驱使市场利率向政策利率靠拢，另一方面也有利于稳汇率。 　　4、9月份美国核心通胀率创出新高，市场对于11月份美联储继续加息75个基点，通胀依然在较高位置，加息激进操作预期短期看不到回落，美债收益率可能进一步上涨，中美利差持续扩大，稳汇率要求央行不会进行降准和降息的动作。 　　操作上，前期的T2212合约空单可以继续持有。