安信国际-医思健康-2138.HK-内生及收并购协同增长-211201

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事件：2021年11月29日，医思健康发布2021/22财年中期业绩。

截至2021年9月30日六个月期间，公司录得营业收入14.4亿港元，同比增长81.1%；EBITDA为3.23亿港元，同比增长181.3%；归母净利润为1.60亿港元，同比增长272.3%；每股盈利14.2港仙。

建议派发中期股息每股股份10.2股仙。

报告摘要2021/22财年上半年营收快速增长，保障2024/25财年60亿港元目标。

2021/22财年上半年营收14.4亿港元，同比增长81.1%。

其中受益于IT、品牌和服务方面的投入，医疗服务收入达7.58亿港元，同比增幅达109.9%。

香港地区收入13.11亿港元，同比增幅81.8%。

中国内地业务收入0.80亿港元，同比增幅为35.6%，营收占比达到5.5%。

按季度销售额计，已实现连续4个季度营收额超过疫情封关之前的2019年四季度。

收并购协同内生增长，双轮驱动业绩提升。

集团于2021/22财年上半年内生部分实现11.52亿港元营收，内生CAPEX达8500万港元。

集团在香港朗豪坊54楼开设了新的旗舰店，将提供医疗、医美、骨科痛症等服务，下半年将在香港地区继续拓展高端影像业务。

中国内地业务将着重于消费医疗领域，大湾区预计有3家店铺开业，上海新天地将开设第二家内地旗舰店，并计划开设首家纽约脊柱中心。

澳门地区第三家门店也在计划中。

集团于2021/22财年上半年收并购部分带来2.92亿港元的营收，集团将持续寻找市场优质收购标的，组合提升集团品牌及服务能力。

集团收购两家宠物连锁医院，结合兽医人才培养，打造香港第一宠物连锁品牌，并进一步像大湾区拓展。

集团收购庇利积臣(Bayley&Jackson)牙科，其于香港地区共经营七间牙科诊所、聘有32名执业牙医，收购牙科品牌将与集团已有牙科业务形成协同，并预计带来七个财年不低于1.2亿港元的纯利（截至2028/29财年）。

经营数据表现亮眼。

截至2021年9月30日，集团拥有176名（+27%）全职专属注册医生及1400多名互联网医生，覆盖业务包含23个专科。

店面面积同比增长41%至44.9万平方尺，新增11间直营诊所/服务中心至91间。

维持中高端定位，客户留存率达97%。

投资建议：目前公司内生业务增长和收并购两方面共同发力，恢复通关之后盈利水平有望进一步提升。

综合考虑，我们将2021/22-2023/24财年营收预测上调至30.45/38.86/49.21亿港元，对应增幅为46%、28%和27%；归母净利润分别为3.70亿、5.49亿、7.55亿港元，对应增幅为113%、51%和39%。

使用DCF模型给出目标市值约194亿港元或每股16.51港元，相当于39倍2021/22以及27倍2022/23预测市盈率,较现价有33.1%的上升空间，维持买入评级。

风险提示：疫情好转不及预期；行业竞争加剧；医疗事故等风险。