财信证券-梦百合-603313-外销格局改善，内销加速扩张-210701

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公司依赖外销，海外市场是基础盘。

在贸易战关税及反倾销税的影响下，出口海外床垫的中小产能逐渐出清，公司深耕海外市场多年，已形成全球性的产能布局，美国、西班牙等地产能建设已成熟，对海外业务的发展起到了坚实的支撑作用。

叠加美国等地区房地产市场火热，床垫需求高增，公司海外业务有望保持高增长。

记忆棉床垫在国内具有一定竞争力，仍具成长可能性。

现阶段，我国床垫市场呈现出品牌纷繁迭出，集中度分散的格局。

由于长期受睡硬床等习惯的影响，现阶段乳胶及弹簧床垫为主流的产品。

记忆棉床垫总体偏软，但仍然具有稳定性好、包裹性强，能促进深度睡眠等优势。

未来随着消费升级，以及消费者对记忆棉床垫产品认知的提升，我们认为国内床垫空间大，记忆棉床垫仍有成长的可能性，随着记忆棉床垫渗透率提升，行业空间也将随之打开。

内销主要看点为开店速度及坪效管理。

中长期来看，国内市场将是促进公司发展的主要动力来源。

国内家居市场空间大，家居企业发展迅速，而公司在国内市场起步较晚，发展较慢。

现阶段线下门店仍为家居企业主要获客方式，公司门店数较其他家居企业数量偏少，且单店收入不高；未来公司将持续加码内销市场，加快开店速度，预计2021年门店数将达到1000家以上，随着门店数的不断扩张以及坪效管理加强，内销将迎来快速发展。

投资建议：随着国外风险因素逐步出清，产能逐渐爬坡，公司海外业务有望持续高增长；内销方面，随着床垫的认知逐渐提高，集中度将向头部企业靠拢，加上公司记忆棉床垫具有一定的竞争力，公司加快开店节奏，内销有望快速发展。

预计公司2021-2023年营业收入为85.52亿元、108.86亿元、139.12亿元，归母净利润为6.13亿元、8.65亿元、11.56亿元，EPS为1.63元、2.31元、3.08元，对应PE为18.39倍、13.03倍、9.75倍，考虑公司外销业务格局逐渐改善，内销业务逐步发力，成长性较强，参考同行业估值水平，给予公司2021年20-25倍PE，对应合理区间32.60-40.75元，给予“推荐”评级。

风险提示：原材料价格上涨，市场竞争加剧，运费价格上涨，外汇波动风险。