太平洋-宝立食品-603170-宝立食品：B端稳步复苏，C端高增可期-221103

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（以下内容从太平洋《宝立食品：B端稳步复苏，C端高增可期》研报附件原文摘录）
　　宝立食品(603170) 　　事件： 　　公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润14.8亿元、1.5亿元、1.4亿元，分别同比+28.4%、+5.2%、+2.4%。其中Q3营收、归母净利润、归母扣非净利润为5.6亿元、0.6亿元、0.6亿元，分别同比+32.4%、+22.7%、+20.5%。 　　点评： 　　收入分析：B端呈现复苏，C端保持高增长 　　22前三季度，公司实现营收14.8亿元，同比+28.4%（Q1：+31.9%；Q2：+21.4%，Q3:+32.4%），Q3增速环比有所提升。 　　（1）分产品：Q3，复合调味料营收2.6亿元（+17.2%），复调业务增速转正。轻烹解决方案营收2.6亿元（+49.0%），维持了较高增速。饮品甜点配料营收0.5亿元（+50.2%），其他营收0.03亿元（-0.9%）。 　　（2）分渠道：Q3，直销收入4.8亿元（+29.8%），非直销收入0.9亿元（+48.8%）。 　　（3）分地区：Q3，华东营收4.7亿元（+35.6%），华南营收0.2亿元（-3.5%），华北营收0.3亿元（+31.4%），华中营收0.1亿元（+41.5%），东北营收0.1亿元（+14.4%），西南营收0.02亿元（+28.6%），西北营收0.01亿元（-25.8%），境外营收0.05亿元（+18.0%）。 　　利润分析：毛利率水平同比有所提升 　　22Q3，公司毛利率34.6%（+2.2pct），毛利率的提升主要是由于：1）上游原材料价格压力趋缓，2）产品结构变化。Q3，公司期间费用率18.6%(+3.6pct)，期间费用率的增长主要是由于销售费用率同比+4.5pct至14.2%，销售费用率的提升主要是由于占比提升的C端业务需要较大费用投放导致。期内，公司归母净利润率10.8%，扣非归母净利润率10.6%。 　　2022年展望：复调业务持续复苏，轻烹业务保持高增。1）收入端：公司覆盖了主要的西式连锁餐饮企业，与百胜的合作稳固，同时潜力新客户不断成长，复调业务稳步复苏。Q4正值双十一的到来，预计C端空刻意面的放量将会为轻烹业务持续提供增长动力，我们预计Q4公司收入将保持较为稳健的增长；2）利润端：随着公司调价机制起作用再加上公司对成本的控制优化，预计毛利率水平将不断提升。由于C端业务还处于费用投放阶段，我们预计销售费用短期内不会降低，费率较为稳定，但随着毛利率稳中有升，全年业绩增长值得期待。 　　长期逻辑：研发为核心驱动力，优质B端客户为基石保障，C端业务为新兴动力。1）研发：公司拥有强大的研发经验壁垒，复调业务85%以上是定制化产品，定制化产品又分为常规品和新品，常规品的配方属于公司，新品完全由公司研发推出配方并独家供应，公司的研发能力历经时间验证；2）B端客户：公司已与西式餐饮（肯德基、麦当劳、达美乐、德克士、汉堡王等）、中式餐饮、食品加工（圣农食品、正大食品、泰森等）、现制茶饮（喜茶等）等行业龙头企业建立了长期稳定合作关系，与大客户的合作在为公司提供稳定的业务增长同时，也为公司开拓新客户时进行背书，优质B端客户为公司业务发展的基本盘；3）C端业务：公司子公司厨房阿芬旗下“空刻意面“成为现象级爆品，品牌具有先发优势，大单品“空刻意面”产品及品牌受到C端市场认可，未来预计向酱汁、面型多重维度延伸，C端业务预计将成为公司成长新兴驱动力。 　　盈利预测与评级：公司业务与下游餐饮关联密切，疫情影响下餐饮行业受损严重，但随着疫情管控常态化，餐饮行业逐步复苏带动公司业务逐步修复。我们看好公司经营确定性，维持公司盈利预测不变，预计公司2022-2024年收入增速分别为27%、29%、22%，净利润增速分别为13%、33%、27%，对应EPS分别为0.52元、0.70元、0.89元，按照2023年业绩给予40X估值，一年目标价28元，维持公司“增持” 　　评级。 　　风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、收购厨房阿芬后的管理及整合风险、新产品开发风险等；