招商期货-大宗商品配置周报：即使加息放缓，商品依旧承压-221030

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（以下内容从招商期货《大宗商品配置周报：即使加息放缓，商品依旧承压》研报附件原文摘录）
　　本周商品整体承压，有色有所上涨，而农产品、能化及黑色板块均有下跌。 　　整体逻辑： 　　1.工业品中期承压的格局未改。总需求方面，国内受制于弱地产销售和疫情形势；海外受制于加息缩表和美强欧弱下的美元走强。总供给方面，欧洲以外地区的能源压力较小，而欧洲地区天然气储备足且有暖冬预期。预计在天然气制的尿素、甲醇以及天然气发电的铝、锌等品种上表现为利多，而由于工业需求的削减，能源危机对于大部分商品主要表现为利空。 　　2.对于除贵金属之外的大部分商品而言，加息缩表进程放缓不是核心问题，而更应该关注加息后半段确定性引发衰退，商品需求持续被抑制。后续，市场仍会围绕美国就业、通胀等各项数据推测美联储加息缩表的节奏，但只要考虑到加息的终点是通胀的回落，而商品是通胀的重要因素，那么对于多数商品来说，在中期都应抱持逢高沽空的思路去对待。 　　3.从中观各版块来看：地产虽有政策刺激，竣工小幅改善，但销售、新开工等仍在恶化；基建方面，势头良好，但四季度很难在北方天气转冷、新增项目不足、疫情形势严峻的情况下而继续走强；出口方面，在外需下行以及人民币调贬空间受限的情况下整体承压。商品需求下行压力大。 　　4.美元指数难以依靠美联储加息放缓的逻辑而改变其上行趋势，俄乌冲突持续，美强欧弱的格局会继续存在，海外商品承压运行。而随着当下人民币调贬到关键位置，国家介入的力度会明显增加，内外比价层面已难以支持国内商品较外盘偏强的走势。 　　5.商品整体表现为震荡和正套，本周正套有所走弱。需要关注现货和期货如何收敛，以及对于低库存的理解。近几个月的正套结构中，弱需求预期先打入远端价格，而当远月转为近月后，低库存下的需求边际改善支持现货价格，此时期货向现货回归，商品因此维持震荡。但当下的低库存大多为主动去库而非被动去库。如果需求持续弱势，现货也可以下行贴近期货。 　　板块逻辑： 　　1.有色：供给扰动（俄金属禁令预期、欧洲能源危机、云南等地限产）与海外需求的下行形成对抗，板块整体震荡，板块内存在强弱差异。基本金属中铝可多配，锡、铜等可空配；市场交易美联储加息进程放缓，贵金属短期偏强，长期也具有多头配置价值。 　　2.黑色：地产决定板块整体估值，铁水供应决定上下游的利润流动。铁水产量见顶，继续推荐多成材空原料的头寸；单边来看，警惕短期超跌反弹。 　　3.能化：关注终端消费需求及原油对板块整体估值的影响。原油依旧面临弱需求预期的下行压力和供给端给的脉冲式上行动力；而烯烃和芳烃中期扩产压力大，逢高做空利润仍是确定性头寸。 　　4.农产品：整体缺乏强驱动，步入临界。生猪处于周期的上行末期，当下出栏意愿增加，叠加需求受疫情扰动，现货带动近月领跌。节奏或有反复，但高点已现。 　　风险提示： 　　欧洲能源问题在冬季恶化，加息缩表由于流动性衰竭而提前退出。