国金证券-水羊股份-300740-淡季业绩承压，期待Q4旺季边际改善-221027

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（以下内容从国金证券《淡季业绩承压，期待Q4旺季边际改善》研报附件原文摘录）
　　水羊股份(300740) 　　业绩简评 　　10.26公司公告1-3Q22营收33.43亿元、同增0.91%，归母净利润1.19亿元、同降18.88%。 　　3Q22营收11.41亿元、同降4.38%，归母净利3616万元、同降37.37%，扣非净利3663万元、同降34.25%，净利率3.17%（同比-1.67PCT），利润降幅高于收入降幅主要系毛利率同比下降。 　　经营分析 　　携手中国工程院院士、研发团队再升级，切入合成生物原料赋能产品、持续推进自主品牌升级/焕新。9.14签约首席科学家陈坚院士，当前研发团队超300人，计划2022年底增加至500人。超小分子量透明质酸在水羊智能智造工厂实现落地生产，继“微800”次抛精华（主打舒缓修护）成功推出后，Anti-time400HA（侧重抗衰淡纹）已经开始实施规模化生产并应用到御泥坊主品牌中、相关产品已于“双11”全新上线。大水滴焕新再出发，预计全年体量超2亿元、Q4实现盈亏平衡。 　　持续加码研发，毛利率/净利率同比有所下降。3Q22毛利率55.61%（-2PCT），期间费用率50.97%（-1.11PCT），其中，销售费用率44.42%（-0.12PCT）/管理费用率4.83%（-0.75PCT）/研发费用率2.55%（+1.08PCT）/财务费用率-0.82%（-1.32PCT、主要系汇兑收益增加）、净利率3.17%（-1.67PCT）。 　　存货/应收账款有所放缓。1-3Q22存货周转天数144天（同比+11天），应收账款周转天数30天（同比+11天）、主要系疫情影响回款变长，经营活动现金流量净额-1.58亿元、主要系账期变长+存货储备增加资金占用。 　　投资建议 　　公司收购后研发&供应链&渠道整合协同，期待后续业绩释放。下调盈利预测，预计22-24年归母净利为2.96/4.84/6.5亿元，对应22-24年PE16/10/7倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新品牌/渠道拓展/营销投放不及预期；收购品牌运营不及预期。