国金证券-桐昆股份-601233-聚酯需求走弱，高成长逻辑不变！-221029

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（以下内容从国金证券《聚酯需求走弱，高成长逻辑不变！》研报附件原文摘录）
　　桐昆股份(601233) 　　业绩简评 　　桐昆股份10月28日披露三季报数据，公司前三季度实现营业收入472亿元，同比减少6.3%，实现扣非净利润18.8亿元，同比减少69.6%；2022年单三季度公司实现营收173.4亿元，同比减少14.0%，实现扣非归母净利润-3.8亿元，同比减少118.7%。 　　经营分析 　　原油单边下跌，库存损失拖累业绩：桐昆股份自有PTA-聚酯产业链产品价格变化与原油价格变化直接联动，与此同时，原油也是公司重要参股公司浙石化重要原料，原油价格的波动对公司投资收益也具有显著影响。三季度布伦特原油从117美元/桶下滑至91美元/桶，下跌幅度达23%，从而促使较高库存损益且公司投资收益单三季度为0.73亿元，折合浙石化单三季度利润约3.65亿元，同比减少94.3%。原油单边下跌促使库存损失拖累业绩。 　　终端需求不旺导致持续累库：受夏季高温及限电等因素影响，下游织机负荷率持续维持较低水平，终端需求持续疲软，从而造成涤纶长丝主要品种行业平均库存天数相较于年初及去年同期水平持续维持高位，三季度涤纶长丝POY行业平均库存天数基本维持在30天。终端需求不旺导致产品持续累库叠加原油持续单边下跌带动库存跌价，桐昆股份三季度业绩持续承压。 　　浙石化及自建项目持续推进，未来成长确定性较强：公司参股浙石化持续推进140万吨/年乙烯及下游化工装置项目、高性能树脂项目、高端新材料项目等大体量下游炼化深加工项目，高端炼化产能扩大有望增加公司投资收益增长，或弱化业绩周期性并增加成长确定性。同时，积极布局聚酯产业链上游PTA/MEG及下游差异化长丝及聚纺一体化项目，业绩成长确定性较强。 　　投资建议 　　浙石化项目后续释放业绩支撑，成本上涨叠加终端需求不景气，公司业绩承压，我们下调了2022-2024年盈利预测，下调幅度为49%/44%/21%，预计公司22-24年净利为28/45/80亿元，对应EPS1.17/1.87/3.33元，对应PE为10.7X/6.7X/3.8X，维持”买入”评级。 　　风险提示 　　1.油价单向大幅波动风险；2.终端需求持续恶化；3.地缘政治风险；4.项目建设进度不及预期；5.美元汇率大幅波动风险；6.其他不可抗力影响；