信达证券-策略周观点：兵马已动，稍候粮草-211219

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核心结论：2020年4月以来的4次上涨，均伴随着大量行业的涨价、供需短缺，但11月以来的上涨，基本面的变化不大，主要是稳增长带来的预期改善，上一次出现预期驱动的行情，还要回到2019年。

2019年的每一次上涨，一般只有1-2个行业有基本面的改善，大部分行业收入和毛利率均不理想，经济意外指数会出现回升，但GDP并没有实质性改善。

这一次预期修复的高度，取决于居民资金（粮草）跨年后增加的力度，1月中旬是很重要的观察时间点。

我们目前的判断还是乐观的，建议投资者积极参与跨年行情。

（1）2020年以来的历次上涨，均有较强的基本面大幅改善驱动。

11月以来的上涨，与2020年以来历次上涨有很大的不同，基本面的变化不大，主要是稳增长带来的预期改善。

2020年4月以来的4次上涨，均伴随着大量行业的涨价、供需短缺。

第一波上涨是2020年4月疫情后，所有行业均是收入和毛利率齐升，从南华大宗商品价格来看，2020年4月-7月商品价格上涨的速度还比较慢，期间基本面的改善主要来自收入增长。

2021年底到2022年春节期间的上涨，大部分行业基本面也是量（收入）价（毛利率）齐升，价格的上涨速度变得更快了。

2021年春节后，大部分行业销量同比开始下行，只有半导体和新能源的销售继续大超预期。

2021年5-7月的上涨，基本面层面最大的驱动力是半导体和新能源出现了全产业链的短缺。

2021年8-9月，由于碳中和、能耗双控等原因，传统周期股出现了价格的飙升。

但是2021年11月以来的上涨并没有伴随着某些行业价格或量的再次爆发增长，而主要是预期的修复，这一情况是2020年以来第一次出现。

上一次出现预期驱动的行情，还要回到2019年。

（2）2019年的历次上涨，大多是预期修复。

2019年A股的上涨，和2020年完全不同。

每一波上涨中，只有1-2个行业有基本面的改善，大部分行业收入或毛利率均不是很理想，GDP也并没有实质性改善。

从宏观层面来看，每一波上涨，均是来自预期的修复。

2019年Q1上涨主要驱动力是社融拐点带来的经济预期改善，2019年6月主要是中美谈判带来的对贸易冲突担心的缓和，2019年8月上涨的主要力量来自稳增长、降准、半导体基本面拐点等，2019年底主要是预期库存周期启动。

每一次上涨期间均能够看到中国经济意外指数回升，但都没有出现GDP或上市公司整体利润的实质性改善。

10月以来的上涨，也有很多类似的地方，中国经济意外指数近期连续回升。

风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。