浙商证券-科大讯飞-002230-科大讯飞点评报告：教育根据地业务持续增长，盈利能力及现金流有望改善-221103

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（以下内容从浙商证券《科大讯飞点评报告：教育根据地业务持续增长，盈利能力及现金流有望改善》研报附件原文摘录）
　　科大讯飞(002230) 　　投资要点 　　项目招标延迟导致业绩暂时承压 　　根据公司公告及《 2022 年 10 月 29 日投资者关系活动记录表》， 2022 年前三季度营收 126.61 亿元，同比增长 16.50%；归母净利润 4.20 亿元，同比减少 42.34%；扣非归母净利润 4.27 亿元，同比减少 17.04%，主要原因为： 1）疫情等影响教育业务大项目的招标工作，受影响的大项目累计毛利超过 16 个亿； 2）安徽为了在未来实现省级政务信息化项目统一归口、集中化采购、集中运营，各部门展开了大量讨论，暂时影响招标进程；预计四季度招投标进度加快，全年订单增长向好。 　　教育赛道持续贡献增长，贴息贷款带来行业景气度提升 　　1）除大项目外，可持续运营的教育根据地业务三季度整体同比增长 49%。 其中，个册前三季度付费人科数同比增长 37%，单 Q3 同比增长 92%， 学校和学生的续费率均超过 90%；学习机线下销售同比增长 197%，前三季度用户激活数增长 150%，线下稳定渠道带来明显增长；根据投资者关系记录表，公司开始深度参与国家课后服务平台承建，全国占位已经超过 50%，保持市场份额第一，潜在市场空间达到千亿； 　　2）教育贴息贷款政策带来景气度提升： 9 月初，国务院常务会议指出，对高校、职业院校和实训基地等设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策，中央财政贴息 2.5 个百分点，期限 2 年，贷款项目总投资原则上不低于 2000 万元，申请贴息截至今年 12 月 31 日。根据投资者关系记录表，目前公司参与的贴息贷款申报项目数量达到了 150 个。 　　控制费用加强回款，盈利能力及现金流有望改善 　　1）控制人员增长： 10 月公司的战略会上明确今年总员工数增长不超 5%，四季度以内部人均效能优化为主导，目前人员已经可以支撑未来的良性可持续发展，预计未来短期内人员费用有望得到控制； 　　2）回款逐步加强： 2022 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额比上年同期增长 32%，收现比从 2021 年前三季度的 0.94 提升至 2022 年前三季度的 1.01，未来公司内部考核将从合同毛利转变为兼顾可以在当期确认的收入毛利以及利润等指标，现金流有望持续改善。 　　盈利预测及估值 　　我们预计 22-24 年营收 235.05/307.10/396.71 亿（ +28%/31%/29%），归母净利润18.58/25.51/34.28 亿（ +19%/37%/34%）， EPS 0.80/1.10/1.48，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情反复、各业务进展不及预期、市场需求不及预期、竞争加剧等。