中信证券-耐世特-1316.HK-深度跟踪报告：电动皮卡产品投放料将带来高确定性增量-210701

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2021年迄今美国汽车需求快速恢复，汽车芯片短缺虽对上半年影响较大，但芯片供需紧张在Q3有望缓解。

拜登政府多次强调推进美国汽车电动化，三大车企加紧推动电气化发展战略，耐世特有望受益。

特别是电动皮卡投放有望在未来2年大幅加速，预计会直接带动公司业绩快速修复。

全美汽车销售市场基本恢复，芯片供需紧张Q3有望缓解。

今年以来，美国汽车市场需求旺盛，1-5月美国市场累计销售汽车720万辆，恢复至2019年的水平。

汽车市场景气度逐步恢复，但芯片供给缺口严重，北美三大OEM均有停工停产发生。

需求好于供给的局面导致行业库存天数持续下滑：截至2021年4月，平均实际库存天数已下降至33天，为4年来的最低水平，甚至不足过去四年历史平均值的一半，预计待芯片供给转暖后，行业补库存的确定性强。

从5月中下旬起，部分整车企业和芯片企业都在释放供给改善的积极信号：5月28日，通用宣布重启五家因芯片短缺而关闭的工厂；瑞萨电子、台积电等上游半导体供应商也声明恢复/增加产能。

我们判断，5月、6月是全年乘用车行业受芯片供给影响的最差时间，7月起芯片供给将环比改善。

北美三大车企的电动化趋势较为确定：政策红利+产品投放，耐世特明确受益。

拜登上台后多次强调推进美国汽车电动化，并于最新发布的《基础设施计划》中提议投资1740亿美元支持美国电动汽车市场发展。

与此同时，美国三大车企纷纷打造电气化发展战略，以期提升电动汽车销量及占比，并积极抢占现有市场份额。

2021年前五月，美国新能源汽车销售量达22.6万台，同比增长108%，三大汽车厂市场份额提升至14.4%。

拜登政府相关政策落地和厂商电气化战略执行或将助力美国电动汽车销量开启新一轮增长热潮，而三大汽车厂作为耐世特最重要的客户，其新能源汽车销量增加无疑会为公司带来间接利好。

电动皮卡：有望成为一块“新蛋糕”，助力耐世特收入站上新台阶。

美国市场是全球最大的皮卡市场，2020年销售皮卡293万辆，占汽车市场销量的20%，其中三大车企合计市场份额为85%。

相较燃油皮卡，电动皮卡具有运行噪音小、工作时间长、能源成本低且效率高等多种优势，特斯拉、美国三大车企、初创公司纷纷加强相关布局，我们预计电动皮卡将于今年下半年开启大批量的新产品投放。

其中特斯拉Cybertruck、福特F-150电动版、通用悍马皮卡的预定订单均大幅超市场预期，广泛吸引新受众：（1）电动车和皮卡在美国的主战市场泾渭分明，互不交叉；（2）Cybertruck预定客户中仅有三分之一之前购买过皮卡，电动皮卡有望切出“新蛋糕”。

耐世特当前在北美皮卡市场EPS市占率超过90%。

公司R-EPS单价高且在电动皮卡市场的ASP料将进一步提升，未来3年电动皮卡的产品快速投放有望助力公司收入站上新台阶。

风险因素：上游芯片产能恢复不及预期；下游客户整车产销不及预期；北美新冠疫情出现反复；新能源政策执行程度低于预期。

投资建议：公司是转向行业的全球龙头供应商之一，2021年迄今北美汽车销售市场恢复，电动皮卡产品加快投放，我们看好公司在电动化+自动驾驶领域的战略地位以及配套潜力，长期看好公司拓展市场份额的能力。

考虑到新冠疫情对行业产销影响基本消除且“缺芯”对公司的业绩影响有望在Q3得到缓解，我们调整公司21/22/23年EPS预测至0.12/0.14/0.17美元（原预测为21？22年0.13/0.16美元），分别对应21/22/23年12.3倍/10.2倍/8.2倍PE。

考虑到当前港股市场可比公司估值（福耀玻璃、敏实集团），我们维持公司目标价16.00港币，对应400亿港币市值（对应21/22年18/15倍PE），维持“买入”评级。