开源证券-投资策略专题：风格洞察与性价比追踪系列（六），割裂的市场与被遗忘的通胀-210701

《开源证券-投资策略专题：风格洞察与性价比追踪系列（六），割裂的市场与被遗忘的通胀-210701（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《开源证券-投资策略专题：风格洞察与性价比追踪系列（六），割裂的市场与被遗忘的通胀-210701（18页）.pdf（18页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

6月市场表现：板块分化明显，成长风格反弹6月A股板块分化明显，通胀交易仍存在分歧；美股与经济复苏相关的板块走弱，成长风格反弹。

具体来看，A股的电子、电气设备、计算机、通信等新兴成长板块涨幅排名居前，而大消费板块（食品饮料、农林牧渔、医药）、金融板块（银行、非银、房地产）整体偏弱。

此外，周期性行业内涨跌互现：化工、采掘表现较强，而钢铁、有色有所回调，表明投资者对未来通胀走势存在分歧。

从概念指数表现来看，涨幅排名靠前的指数集中在半导体相关领域，跌幅较大的集中在金融、医药和食品加工。

美股5月表现不佳的信息技术板块和通信设备板块6月明显反弹，而5月表现出色的材料、金融与工业板块则大幅回调。

但值得关注的是美国ETF中与干散货运输相关的ETF涨幅居前。

6月全球股市整体偏中小盘成长风格。

具体到国家来看，除日本各板块之间的分化有所收敛之外，其他几个市场中成长风格指数的涨幅要高于价值风格指数。

股债风险溢价：A股下降（变贵），港股与美股有所上升6月A股的股债风险溢价有所下降，而港股和美股有所上升。

6月以10年期中债国债到期收益率计算的万得全A风险溢价下降了8个BP，以7天余额宝年化收益率计算则下降了9个BP，但均位于均值上方；以10年期美国国债到期收益率计算的恒生指数风险溢价上升了6个BP；标普500的风险溢价上升了6个BP。

A股和美股相对于AAA企业债的性价比出现了分化：6月万得全A的格雷厄姆股债比下降了11个BP（股票相对于AAA企业债性价比下降），而标普500的格雷厄姆股债比上升了43个BP（股票相对于AAA企业债性价比上升）。

估值-盈利匹配度：成长风格继续透支，价值风格性价比凸显从估值和盈利的匹配度来看，以大盘成长和创业板指为代表的成长风格指数仍在继续透支未来，透支水平甚至已经超过了2月初时的水平，而价值风格仍在折价，性价比凸显。

6月A股整体的CAPE较上个月小幅上行，但是不同风格指数的CAPE表现有所分化。

创业板指和大盘成长的CAPE创历史新高（性价比降低），而上证综指和大盘价值的CAPE则略有下行（性价比提升）。

从收益率-ROE的角度来看，6月创业板指、大盘成长等指数仍在继续透支未来；而上证指数、价值风格指数的收益率向ROE修复的进程中断，修复的空间继续拉大。

具体到行业而言，电子和电气设备的透支程度继续加深，而休闲服务和食品饮料对ROE的透支则有所缓解。

在收益率回归ROE的假设下，创业板指/大盘成长的还债压力很大；而上证指数和价值风格指数的预期收益率排名靠前。

在PB-ROE的框架下，金融（银行、非银）/大部分周期行业（钢铁、建筑装饰、采掘）仍处于被低估状态；在PE-G的框架下，有色、农林牧渔、机械设备、通信等行业明显被低估；在PS-CFS的框架下非银金融、公用事业、通信、钢铁等行业明显被低估。

A股扩散效应有所弱化，流动性约束仍在2021年6月A股上涨个股占比大幅回落，个股涨跌幅标准差继续扩大，A股扩散效应有所减弱，分化增强。

如果假设6月的M2同比增速与5月持平，则全A的自由流通市值/M2将比上一期上升39个BP至16.89%，这意味着当前A股的自由流通市值扩张速度仍快于M2的增速。

流动性约束下，估值压力不得不防。

风险提示：流动性超预期宽松；国内经济下行超预期；测算误差。