天风证券-11月议息会议文字点评：紧缩立场延续，可能缩小加息幅度不等同于边际宽松-221103

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（以下内容从天风证券《11月议息会议文字点评：紧缩立场延续，可能缩小加息幅度不等同于边际宽松》研报附件原文摘录）
　　（1）【经济增长，就业强劲，通胀仍是核心问题】11月联储声明对美国经济基本面的评价延续了9月会议的表述，生产和支出略有增长，就业增长强劲、失业率较低，但通胀仍居高不下，反映了供需失衡、食品和能源价格上涨以及广泛的物价压力。俄乌冲突带来了额外的通胀风险与经济压力，联储高度关注通胀风险。 　　（2）【加息75BP后，政策利率已经足够具有限制性】联储决议加息75BP将政策利率区间提高至3.75-4%，对应将准备金余额支付利率IRPOR提高至3.9%，将隔夜回购利率提高至4%，将隔夜逆回购利率提高至3.8%。缩表仍然按照《缩表原则》进行，每月减少350亿美元MBS上限与600亿美元国债上限。本次加息过后，政策利率区间已经明显超过2-3%的中性利率区间水平，联储认为，当前政策利率水平已经足够具有限制性。 　　（3）【联储暗示平滑加息路径，但并未放松紧缩立场】联储声明增加了如下表述，在确定未来加息节奏时，将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济和通胀的滞后性，以及货币政策对经济和金融环境的影响。结合鲍威尔在发布会上有关12月将讨论缩小加息幅度的表述，可以认为联储已经打算在12月会议上缩小加息幅度。但联储缩小加息幅度并不意味着转向宽松，鲍威尔也在发布会上明确表示，现在讨论暂停加息还操之过急，加息终点将高于之前（9月点阵图）预估的利率（4.75-5%）。我们理解为，联储可能平滑加息路径，但加息可能持续更长时间，加息终点也可能更高，联储实际上并未放松，甚至边际强化了紧缩立场。 　　（4）【决议符合预期，但联储表态偏鹰】11月联储加息75BP符合市场预期，市场更关注的是联储有关后续加息路径的表态。鲍威尔在发布会上的发言，虽然暗示了可能缩小加息幅度，平滑加息路径，但整体并未放松，甚至边际强化了紧缩立场。会后FEDWATCH显示，市场预期联储将在2023年3月加息至终末利率5-5.25%，后续联储还有两次50BP加息与一次25BP加息，整体路径与会前基本一致，但市场共识较会前有所提升。 　　风险提示：疫情超预期蔓延，美国经济与通胀数据超预期，美联储货币政策收紧超预期。