国盛证券-基本面量化系列研究之十三：刻画风险偏好的三个指标-221102

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（以下内容从国盛证券《基本面量化系列研究之十三：刻画风险偏好的三个指标》研报附件原文摘录）
　　本期话题：刻画风险偏好的三个指标。我们从成交活跃度、小市值与大市值相对表现、亏损股与绩优股相对表现三个维度来去构建A股的风险偏好指数。当前大盘估值处于历史低位，但与2012、2013年不同的是，风险偏好指数为正，我们认为大盘指数在底部区域不会持续太长时间。 　　基本面量化体系介绍。1)宏观层面：主要研究宏观景气指数+情景分析。2)中观层面：主要研究行业的盈利变化和估值高低。3)微观层面：投资策略跟踪：PB-ROE选股模型、行业景气度模型、绝对收益模型等。 　　宏观层面：1)宏观景气指数：目前总体观点为经济企稳、货币松、信用松、补库存。2)宏观情景分析：预计沪深300盈利增速有望企稳回升，PPI在未来几个月开始探底企稳，库存周期处于主动补库存阶段。 　　中观层面：主动角度看好医药、食品饮料、家电和地产，量化角度看好医药、食品饮料、军工、农林牧渔、银行和煤炭等。 　　金融行业模型最新结论。银行预计不良率未来会抬升，建议标配，地产房贷利率有所松动，短期有估值修复机会，保险仍需等待10Ybond改善信号再入场，券商估值虽然偏低但盈利下滑，建议标配。 　　消费行业模型最新结论。家电盈利端指标有边际改善的信号，估值处于2018Q3的水平，建议超配。医药景气指数进入扩张状态，估值偏低，可以超配。食品饮料景气指数处于扩张状态，业绩透支年份跌至历史25%分位，可以开始布局。 　　周期行业模型最新结论。周期行业景气指数最新为-14%，进入景气收缩区间，建议低配。 　　成长行业模型最新结论。新能源、军工、通信估值处于偏低水平，但是考虑到分析师景气度进入收缩区间，参与超跌反弹还是需要谨慎。 　　稳定行业模型最新结论。当前行业股息率和10Ybond的差值约为3.5%，从绝对收益角度来讲，可以作为债券替代品种。 　　量化行业配置建议：短期均衡配置，中期看好金融消费基建盈利复苏。最新模型配置权重为：国防军工16%，医药16%，农林牧渔15%，煤炭15%，银行13%，食品饮料9%，建筑8%，计算机8%。拥挤提示：新能源、汽车和机械拥挤度较高，考虑逢高减仓。 　　微观层面：常见盈利模式的策略跟踪。1)行业景气模型：多头年化23.7%，超额年化17.3%，信息比率1.82，月度胜率73%，年初至今策略超额7%，景气度选股超额14%。2)PB-ROE选股模型：成长50组合年初年至今收益率-14%（基准-13%），价值30组合年初至今收益率-24%（基准-20%）。3）绝对收益模型：06年至今复合年化收益率6.8%，最大回撤3.7%，2021年收益率3.65%。 　　风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。