浙商证券-药康生物-688046-药康生物2022Q3点评：稀缺性持续，股权激励显信心-221102

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（以下内容从浙商证券《药康生物2022Q3点评：稀缺性持续，股权激励显信心》研报附件原文摘录）
　　药康生物(688046) 　　投资要点 　　业绩表现：差异化小鼠模型高兑现， 盈收高增速持续 　　22Q1-Q3： 营业收入 3.86 亿元， YOY 38.09%； 归母净利润 1.28 亿元， YOY50.00%；扣非归母净利润 7760 万元， YOY 41.07%； 　　22Q3： 营业收入 1.36 亿， YOY 34.21%； 归母净利润 4649 万元， YOY 18.98%；扣非归母净利润 2318 万元， YOY 38.50%。 　　盈利能力分析： 毛利率季度波动， 看好高盈利能力维持 　　归母净利率为 34.21%，同比下降 4.37pct， 主要受到毛利率下降以及研发费用率提升影响。 Q3 毛利率为 69.49%，同比下降 6.64pct，我们预计主要和销售产品结构变化、个别品系的季度销售波动、以及新增人员快速增长下短期成本提升相关。 费用方面， Q3 公司销售费用率以及管理费用率与去年同期基本持平，研发费用率达到 16.86%，同比提升 2.61pct，主要和公司在研发团队规模持续增长和推进“斑点鼠”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型”等多个大型研发项目，材料费等相关费用增长有关。 我们认为， 公司短期毛利率波动受自身销售规模等影响较大；长期来看，随着公司在商业化小鼠销售、功能药效及海外业务等高毛利板块占比的快速提升， 2022-2024 年毛利率有望实现同比持续增长。 　　成长性分析： 看好差异化小鼠拓展空间，股权激励彰显发展信心 　　10 月 31 日，公司发布限制性股权激励计划，拟向核心技术人员及高管以及中层管理及技术研发人员合计 22 人授予 202.50 万股限制性股票， 根据激励计划的考核目标计算， 公司在营收端需保持 2021-2024 年 36.62%的 CAGR 以及 2021-2027年 32.37%的 CAGR， 彰显了管理层对于未来发展空间与自身成长性的信心。 　　截至报告期末，公司在建工程达到 1.32 亿元，单季度研发费用率接近 17%，再创新高。我们认为， 随着公司在“斑点鼠”、“药筛鼠”等差异化动物模型方面的优势深化、北京药康及广东药康项目在 2023Q1、 Q2 投产、以及人员数量的快速提升，我们看好公司凭借其供应稀缺性逐步打开海外等拓展空间。 　　盈利预测与估值 　　我们认为随着创新品系的不断完善，公司有望持续拓展服务能力、打开海外市场，最终打造成为品系资源数量最丰富、服务能力完善的全球模式动物提供商。我们预测， 2022-2024 年公司收入 5.57、 7.90 和 11.32 亿元， YOY 41%、 42%和 43%；归母净利润达到 1.79、 2.51 和 3.62 亿元， YOY 43%、 40%及 44%，对应 2022 年 11 月 2 日股价， 2022 年 PE 71 倍， 参考可比公司， 维持“增持”评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期，下游景气度下滑，毛利率持续下滑风险。