海通国际-水井坊-600779-业绩符合预期，净利率延续上行-221101

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（以下内容从海通国际《业绩符合预期，净利率延续上行》研报附件原文摘录）
　　水井坊(600779) 　　事件。公司发布2022年三季报：22Q1-3公司实现营业总收入37.71亿元，同比+10.2%，归母净利润10.55亿元，同比+5.5%，其中22Q3单季公司实现营业总收入16.97亿元，同比+7.0%，归母净利润6.85亿元，同比+10.0%，与业绩预告相符。 　　中档酒快速增长，邛崃项目进展顺利。分产品：22Q3酒类收入同比+6.4%（量+1.5%，价+4.8%），其中高档/中档酒收入分别+6.1%/+21.2%。公司拟推出新版天号陈，升级包装与饮用体验，我们认为有助于进一步拓展大众酒市场。分渠道：22Q3批发代理渠道/新渠道及团购收入分别同比+1.9%/+714.4%；经销商数量净增加6个，其中国内/国外分别增加2/4个。9月公司披露邛崃项目一期进展，预计23H1将建成投产（形成2万吨原酒产能，新增6万吨储存能力），审议通过邛崃全产业链基地项目（第二期）议案，投资额预计为40亿元，将新增1.3万吨基酒产能等。 　　毛利率小幅回落，合同负债表现良好。22Q3公司毛利率同比-1.32pct至84.4%，我们认为或与次高端产品占比提升，中档酒放量增长有关。其中22Q3高档/中档酒毛利率分别同比-0.89pct/3.29pct至85.2%/67.2%。22Q3合同负债环比净增长1.19亿元至9.76亿元，同比+12.0%。 　　期间费用管控良好，归母净利率延续上行。22Q3归母净利率同比+1.10pct至40.4%，主要受益于：1）期间费用管控良好，同比-0.38pct至16.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.27pct/-1.06pct/+0.31pct/+0.10pct至13.3%/3.3%/0.5%/-0.4%；2）其他收益占营收比重同比+1.93pct。 　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年EPS分别为2.70、3.20、3.76元/股（此前给予2.74、3.53、4.38元/股）。参考可比公司估值，我们给予公司2022年30倍PE（此前给予35x估值），目标价由95.75下调至81.03元，维持“优于大市”评级。 　　风险提示。新冠疫情反复，行业竞争激烈，高端化进程不达预期。