华泰期货-国债日报：逆回购投放持续放量，资金望重回宽松-221027

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（以下内容从华泰期货《国债日报：逆回购投放持续放量，资金望重回宽松》研报附件原文摘录）
　　策略摘要 　　短期而言，随着9月经济数据落地，在四季度增量政策较少的情况下，预计四季度经济相对三季度而言有望回落；货币投放稳健偏松，意味着资金面的紧张局势难以持续。建议期债维持谨慎偏多的态度。 　　核心观点 　　市场分析 　　利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.79%、2.28%、2.49%、2.71%和2.72%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为94bp、45bp、23bp、93bp和43bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.92%、2.34%、2.6%、2.83%和2.85%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为93bp、51bp、25bp、90bp和48bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。 　　资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.97%、2.4%、2.2%、2.11%和2.12%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为15bp、-28bp、-8bp、14bp和-28bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.78%、2.0%、2.11%、1.66%和1.73%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为-4bp、-26bp、-38bp、-12bp和-34bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.09%、0.15%和0.21%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.13元、0.08元和0.14元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.163元、0.1942元和0.2639元,净基差多为正。 　　重点指标 　　从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。 　　策略建议 　　昨日央行逆回购净投放继续显著放量，紧张的资金面有所缓和，国债利率重回下行，期债反弹；股债跷跷板效应减弱，盘中股指大涨并未导致期债调整压力增加，显示当前市场的做多情绪较为浓厚。 　　三季度和9月经济数据总体超预期，表现为GDP和工业增加值超预期，但结构仍令市场担忧，表现为消费、出口延续下行。由于此前PMI大超预期，市场对于9月经济回暖有较充分的预期，故经济数据公布后，期债反应不强。我们注意到三季度稳增长政策密集出台，但效果并未显现，居民、政府和企业三大部门加杠杆力度有限，导致四季度经济即使复苏，力度大概率不会太强，尤其是在地产销售筑底时间拉长的背景下，这支撑债券牛市在四季度延续。 　　短期而言，随着9月经济数据落地，在四季度增量政策较少的情况下，预计四季度经济相对三季度而言有望回落；货币投放稳健偏松，意味着资金面的紧张局势难以持续。建议期债维持谨慎偏多的态度。 　　风险 　　经济超预期；流动性收紧。